美聯儲50天降息兩次 中國不必亦步亦趨

每經評論員 杜恒峰

北京時間9月19日凌晨，美聯儲宣布降息25個基點，這也是50天內美聯儲第二次降息；與此同時，美聯儲還將超額準備金利率下調了30個基點。美聯儲主席鮑威爾表示，將會重新討論何時擴大資產負債表的問題，且擴表時間有可能比預期更早。此次降息之后，市場預期美聯儲今年還將降息25個基點。

居于全球央行C位的美聯儲調整利率，往往會引發其他央行的跟風。在美聯儲7月31日第一次降息前，早有充分預期的全球多家央行就先進行了降息，比如韓國、印尼、南非、土耳其央行等；在此次美聯儲降息前，歐央行進行了三年半以來的首次降息，同時重啟QE（量化寬松）。據統計，2019年以來，全球已經有30多家央行降息。

盡管貨幣寬松已成全球潮流，但中國不必亦步亦趨。

貨幣是整個經濟的定價單位，而利率就是貨幣的定價單位。作為貨幣政策工具箱中的重磅工具，利率調整具有牽一發而動全身的巨大影響，一旦采用，即意味著要實現某個或某幾個重要宏觀經濟目標：或是預防經濟衰退，或是提振物價促進經濟擴張，或是維持資本市場穩定等。對美聯儲來說，此次降息更主要的目的是“預防性的”，并非降息通道打開。

具體到國內，9月4日，國常會提出，“貨幣政策要加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。”9月6日傍晚，央行即落實了全面降準這一舉措，于是市場普遍預期，接下來就是下調利率水平。但在9月17日——即市場猜測的“降息”時間窗口，央行開展的2000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率維持在3.3%的水平不變，市場上關于央行短期內降息的預期明顯降溫。

仔細琢磨國常會表述便可發現，我國貨幣政策現階段的主要目標在于“降低實際利率水平”，重點在于“實際”二字，即并不必然意味著需要調整政策利率。

事實上，中小企業融資難、融資貴的問題，癥結并不在于政策利率不夠低，而在于貨幣政策傳導不暢，銀行以相對較低的成本拿到的資金，不能充分有效地流入實體經濟。為此，近年來，除了小幅度下調MLF利率外，央行的放水政策多通過定向降準這樣的數量工具實現，以達到“精準滴灌”的目的。當然，央行更大的動作是利率的市場化改革，以LPR代替原有的貸款基準利率，打破舊有的利率傳導機制，目的也是為了帶動實際融資利率水平下行。

如今，LPR這一重大改革措施仍在落地過程中，商業銀行、尤其是中小銀行仍然需要一定時間來適應新的貸款定價方式；與此同時，央行也需要考察LPR定價方式的執行效果——比如實際融資利率水平的變化、金融機構貸款規模的變化等等，方能為是否下調利率提供充足依據。

還有一點需要注意的是，貨幣政策的目標從來都不是單一的，實體經濟需要更低的利率水平，但有些行業卻需要維持一定的利率成本以控制風險，其中的典型就是房地產行業。

8月25日，央行公布了新的房貸利率定價政策，其中強調“落實好‘房子是用來住的，不是用來炒的’的定位和房地產市場長效管理機制”“保持個人住房貸款利率水平基本穩定”。10月8日就是新的房貸定價機制正式生效的日期，北京已率先出臺標準：首套房房貸利率為LPR+至少55個基點，二套房房貸利率為LPR+至少105個基點。LPR決定了房貸利率的基準，一旦政策利率調整，也意味著房貸利率可能下行，這與房價調控目標可能形成沖突。

總之，中國政策利率的調整，需要緊緊抓住“降低實際利率”這一目標，而非遵從外圍因素變化。就在9月20日，LPR改革后的第二輪報價就將進行，如果LPR利率沒有下降，市場也不必失望，因為降低實際利率的大方向是明確的；如果有下降，也不必欣喜，因為這不是降息——LPR由MLF利率+銀行報價加點形成，在MLF利率未變的情況下，LPR利率下降只能是銀行主動下調報價的結果，而銀行的決策是市場主體行為。

9月10~11日，人民銀行辦公室工作座談會在北京召開，會議指出，要加大政策發布解讀和預期引導力度，加強與市場溝通，及時回應關切、穩定預期。所以，關于利率的變化方向，市場不妨靜待央行的聲音吧！