每經熱評｜制定獎懲機制 推動信用評級向投資人付費轉變

每經評論員 張壽林

近日，央行等五部門聯合發文，要求信用評級機構加強評級方法體系建設、完善公司治理和內部控制機制、強化信息披露等，同時強調優化評級生態，推動信用評級機構切實發揮債券市場“看門人”作用。

目前看來，2020年11月“永煤事件”已成歷史標志。此后，信用評級行業燃起了一場經久不息的整頓大火。今日局面，或許是當時任何一位見證者未曾預料到的。而當時的輿論焦點在于，“AAA信仰”破滅，債券信用評級卻未予預警。

事實上，這類尷尬現象并非首次出現，只是行業習以為常，但這一次不巧成了輿論焦點。時至今日，央行等5部門聯合發文，明確要求信用評級機構應當切實提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性，并提出強化市場約束機制。

結合此前市場提出的建議，即債券評級由發行人付費模式向投資人付費模式轉變，可以說，當前正是積極促成這一轉變的絕佳時機。

筆者認為，投資人付費模式，可有效避免評級機構與評級對象在利益上的捆綁，內在機制決定了評級機構站在買方一邊，不受制于既有模式下來自評級對象的利益制約。而這正是評級的意義所在，即評級服務于投資而不是服務于評級對象。自然，評級機構也就敢于說真話，而且在同業競爭下爭相揭露“皇帝的新裝”，市場所期待的評級客觀中立便水到渠成。

沿著這一邏輯，投資人付費保證評級客觀中立的機制優勢，決定了這一模式是歷史必然。事實上，從全球范圍來看，投資人付費也是信用評級行業發展的最初情形，但在過程中行業逐漸演變為發行人付費，并成為主流。

從人類的行為角度理解，改變要么是出于被迫，要么是能夠獲得好處，要么二者同時驅動。歷史表明，付費模式轉向債項發行人，正是因為發行人愿意付更多的錢，評級機構也就不知不覺轉向了發行人付費模式，投資者可以免費使用評級結果。如此一來，那些還堅持投資人付費的機構，自然難受待見。

如今，人們終于發現，評級業需要找到自己的初心——評級終歸是服務投資者的。因此在新的歷史階段，各方不必眷戀發行人付費的溫柔鄉，投資者付費終將發展。

當然，發展需要一個過程，而且隨時可能走回頭路，需要打破路徑依賴適應新的要求，可以說阻力重重。但換個角度，這一過程中，誰先主動求變，積極適應，誰便可能領先于全行業。對于后來者，這反倒是彎道超車的好機會。

必須承認的是，在不短的時間內，投資人付費和發行人付費可能共存于市場，因為發行人付費也有自身優勢，特別是更易獲得發行人配合，從而進入公司現場調查，獲取更多一手信息。

總而言之，評級向投資人付費模式轉變道阻且長，非一日之功，更不是行業自身靠內部力量即可主動完成轉變的，更需要外力持續助推。因此，建議監管層面適時制定向投資人付費模式轉變的獎懲機制，推動信用評級行業加快改革。