每經熱評丨科創板引入做市交易要做好“興利除弊”

每經特約評論員熊錦秋 科創板開市即將迎來三周年之際，“試驗田”里“結”新成果。近日，上交所發布科創板股票做市交易業務實施細則和配套業務指南?？苿摪骞善苯灰讓嵭性诟們r交易制度基礎上引入競爭性做市商機制的混合交易制度。筆者認為，這有利于提升市場的流動性，但也要汲取新三板實行做市制度的經驗與教訓，興利除弊。 科創板做市交易業務，是指做市商為科創板股票提供雙邊持續報價、雙邊回應報價等流動性服務的業務。按《指南》，上交所根據科創板股票流動性、波動性等綜合考量，將其預先分成“高”“中”“低”三類，做市商報價對高中低三類股票所允許的最大價差分別為1％、2％、3％，三類股票最小報價金額均為10萬元，三類股票的連續競價參與率、開盤集合競價參與率和收盤集合競價參與率分別為60％、80％、80％。 做市商做市義務也有豁免情形，包括新股上市后的前5個交易日等。需要特別指出的是，股價達到漲?；虻r格，做市商可以僅提供單邊報價。其中意思仍顯模糊，不排除豁免做市的意思，就是此時允許做市商跟風在漲停板買入，或在跌停板跟風賣出；但也可解讀為做市商在漲停板賣出，或在跌停板買入，與此同時不提供反向報價，由于無雙邊回應報價，也可作“豁免做市”之解。其中真正含義，還需相關部門作出權威解釋。 7月15日上交所主板換手率為0.9882、平均市盈率為12倍，科創板換手率為0.9327%、平均市盈率45倍，科創板換手率比主板稍微低一點，但科創板估值幾乎為主板的4倍，這主要是科創板股票具有科創屬性、成長性好等特點。激活科創板流動性似有一定必要性。 適當的流動性，有利于準確發現股票的內在價值。一個流動性荒蕪的市場，買賣雙方出價可能相差離譜，有時甚至難以成交，即便偶爾成交也可能過度偏離內在價值。很久以前由于新三板流動性不足，個股價格甚至可在0.01元與幾十幾百元之間上下跳舞。 現在已經有人在計算，科創板推出券商做市業務，券商每年可帶來增量收入超百億元，這其實也可看作是做市業務附帶的一個弊端。券商在為市場提供流動性的同時，也等于在不斷做短差，甚至高頻交易短差，券商的價差收益相當于從市場抽離流動性。 如果科創板單純推出券商做市業務，而在其他方面沒有什么變化，那么市場只會為此多支付一部分交易成本，對投資者來說意義不大，甚至無勝于有。因此，在推出券商做市業務的同時，必須由此帶動市場出現一些積極正面的變化，才能得大于失。 首先，要推動股價定位更精準。做市券商控制自身風險的一個辦法，就是隨波逐流參與做市、同時基本保持倉位不變，這樣的話，其對發現股票內在價值的影響基本可忽略不計。券商要取得做市資格需具有相當門檻，應充分發揮其定價能力，引導市場準確發現股票內在價值。也就是說，在股票不同價位，券商做市應適當體現其好惡態度，報單量應有所區別，而不是一門心思過度控制倉位變化。只要推動股價定位基本合理，由此也可發揮市場優化資源配置功能。 二是平抑市場過度波動風險。做市商擁有一定的資金實力和持股實力，要嚴格遵守嚴禁操縱市場的規定，不對市場波動推波助瀾，而應適當加大反向報單力度，平抑不應有的巨幅波動。目前券商做市可使用自有股票，還可用證金公司借入的股票，筆者認為借入證金公司股票做法可能并不妥當，其效果可能相當于融券做空，券商在高位可多賣點，再將股價打壓到低位買回，容易引發人為砸盤等操縱行為，加大市場波動風險。 三是做市商應積極參與上市公司治理。目前科創板尚未盈利的企業后面加個-U尾巴，如果上市公司長年帶著這樣的尾巴，可能難以激發投資者的投資意愿。目前做市商通過專用賬戶持有上市公司不超5%股份，持股數量相對一般投資者還是要高不少。做市商對持股要積極行權，通過完善公司治理提高經營水平和利潤，上市公司基本面出現積極變化、利潤提升，市場和散戶的流動性也會不請自來。 總之，科創板作為A股改革“試驗田”，如果引入做市交易制度取得良好效果，那么也就可以在主板等進一步推廣鋪開。 （作者為財經時評人士）