上海沿浦：自主座椅骨架龍頭，品類拓展步入收獲，整椅打開中長期空間（中泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，中泰證券發布研報點評上海沿浦（605128）。

自主座椅骨架龍頭迎量價齊升，品類拓展多點開花。公司做模具起家自08年起進軍汽零行業，多年耕耘成就自主座椅后排骨架龍頭企業。2021年座椅骨架從后排進入前排實現ASP提升，連續斬獲賽力斯、比亞迪等多個定點。2022年基于工藝延伸將業務拓展至高鐵座椅、集裝箱領域。當前公司在手訂單超130億，年化增量營收達27億元以上。

整體認知：主業已證明過自身，拓品類守正出奇，戰略穩中有進

1）主業在份額和盈利上證明過自身：公司座椅骨架總成市占率4.5-6%，為自主龍頭，2020年前毛利率穩定在20%+。

2）拓品類守正出奇：憑借優秀口碑進入技術同源的鐵路集裝箱業務（精密沖壓/焊接）、汽車電子殼體（注塑）、高鐵座椅（精密沖壓+焊接+注塑）

3）戰略謹慎穩健，不盲目激進：公司基因穩健重視盈利基礎，上市初期資本開支大短期未直接進入座椅整椅，當前公司主業和新業務均進入收獲期，后續憑借高鐵整椅項目積累經驗，切入乘用車整椅賽道。

中短期：盈利拐點已過，客戶+新業務驅動業績加速釋放。23Q2是盈利拐點，在BYD多個項目&賽力斯新M7訂單超預期驅動下，已進入業績加速釋放周期。24年兩塊新業務集裝箱+高鐵座椅開始發力，有望貢獻更大彈性。

中長期：骨架龍頭進軍座椅總成，看好公司在空間大&格局好的乘用車座椅賽道上的國產化。

座椅是優質賽道。1）空間大：預計25年國內約1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內CR5>70%且均為外資；3）消費升級邊際提速促進提價&加速替代：

前期格局固化原因：1）核心安全件進入壁壘高；2）技術壁壘：整椅研發人才外資把控。

當前破局原因：1）整車格局重塑帶來新的配套關系；2）新勢力1-N基于成本和響應兩方面需求，培養本土供應鏈意愿強烈；

公司核心優勢：1）骨架技術基礎：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全來源，骨架占整個座椅投資中的接近70%。

2）座椅骨架自主龍頭多年積累了較好的客戶口碑有望反哺座椅業務。

盈利預測：預計2023-2025年收入15億元、27.4億元、31.8億元，同比增速分別為34%、83%、16%，歸母凈利潤1億元、2億元、3億元，同比增速分別為120%、100%、47%。對應23-25年PE分別為41X、21X、14X。與可比公司相比公司估值偏低，當前盈利拐點已確認，短期M7超預期夯實Q4及明年確定性，明年還有兩塊收入彈性更大的業務放量支撐業績高增長，看好中期重要期權整車座椅的落地，維持“買入”評級。

風險提示：客戶需求不及預期、新業務進展不及預期、原材料大幅上漲、行業規模測算偏差風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)