安井食品：經營思路清晰務實，聚焦中長期高質量增長（國信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月24日，國信證券發布研報點評安井食品（603345）。

事項：

事件：2023年12月19日，安井食品組織了無錫生產基地投資者交流活動，公司核心高管對對市場較為關注的經營情況、規劃調整等問題進行了詳盡的分享。

國信食飲觀點：1）雖然在消費疲軟的背景下，行業需求恢復仍存在一定不確定性，但公司主業升級的趨勢仍在，并進一步聚焦發力烤腸大單品，后續有望持續貢獻增量；2）公司預制菜業務在摸索中持續前行，目前拓展思路正逐步清晰；3）原材料下行趨勢延續，良性參與價格戰，C端中高端產品利潤依然保持穩定；4）針對渠道碎片化及業務協同，組織架構持續升級迭代；5）投資建議：考慮到行業需求恢復的不確定性，我們下調此前盈利預測，預計公司23-25年EPS至5.18/5.99/7.29元（此前預計5.52/6.10/7.49元），對應PE為19/16/13x，維持“買入”評級。

評論：

主業：升級趨勢仍在，聚焦發力烤腸產品

雖然在消費疲軟的背景下，行業需求恢復仍存在一定不確定性，但公司主業升級的趨勢仍在，公司鎖鮮裝等高端產品仍然維持增長，主業升級趨勢仍在。同時公司將聚焦發力烤腸產品，形成火鍋料、米面及烤機類產品三路并進。目前行業內營業收入超十億的企業有5-6家并且盈利能力較好，公司雖然起步較晚，但受益于安井品牌力、渠道力更強，通過“定烤腸送烤機”拉動進貨，四季度逐漸起量，明年計劃繼續重點推廣，未來將推出系列化、創新性產品。

預制菜業務：摸索中前行，拓展思路逐步清晰

（1）安井小廚：公司計劃沿著雞肉調理品和串烤類兩條主線推進，預計今年銷售將實現翻倍，目前小酥肉和糯米雞兩個品類表現良好。

（2）凍品先生：策略有所調整，公司計劃聚焦酒店菜的通路化改造及火鍋周邊食材的系列化豐富。火鍋周邊食材發展空間較大，尤其牛羊肉卷目前已成為公司產品排頭兵。雖然行業中原有的企業具有一定規模，但品牌力和渠道控制力的方差較大，公司有信心抓住機遇做好，四季度以來以來銷售情況較好。

良性參與價格戰，C端中高端產品利潤保持穩定

今年以來速凍食品行業傳統米面制品價格戰趨勢相對明顯，公司部分流通大單品（湯圓及水餃等）參與價格戰，但總體比例不大，且公司采取的產品政策會根據原材料的波動情況跟進。由于鎖鮮裝行業地位領先，降價反而會拉低公司品牌定位，因此鎖鮮裝并未參與價格戰，而是更多通過贈品、專柜、形象、活動等形式的終端拉動以保持行業地位，目前公司整體價盤較為穩定。

針對渠道碎片化及業務協同，組織架構持續升級迭代

研發層面，公司將繼續推行爆品系列化、研發屬地化，并進一步加強定制化研發能力，公司后續將引入更多規格及口味以滿足市場需求，同時還將積極推進研發屬地化，尤其在華南、東北和西南等地區，以提高區域份額。渠道層面，由于當下渠道碎片化且信息透明，公司積極擁抱全渠道，并計劃進行相應組織架構調整：特通計劃分為特通餐飲部和特通休閑部，并適當增加銷售、技術人員；商超渠道計劃分設新零售部以適應C端渠道變化；此外公司設立虛擬水產事業部以協調新宏業和新柳伍之間的競爭。

投資建議：公司經營思路清晰務實，聚焦中長期高質量增長，維持“買入”評級

考慮到下游餐飲在經濟弱復蘇背景下恢復不確定性增強，我們下調此前2023-2025年盈利預測。我們預計公司2023-2025年營業收入分別為148.0/174.0/203.1億元（此前為151.6/181/5/213.2億元)，2023-2024年毛利率預測調整至22.5%/22.8%/23.2%（此前為23.2%/23.1%/23.2%）。綜上，2024年預計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.2/17.6/21.4億元（此前為16.2/17.922.0億元），同比+37.9%/15.6%/21.7%。

風險提示

下游餐飲需求恢復較弱、原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、食品安全問題等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)