科威爾：測試設備領先企業，第二增長曲線已成（國泰君安研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，國泰君安發布研報點評科威爾（688551）。

投資要點：

投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。我們預計公司23-25年EPS為1.36/1.79/2.40元，參考2024年行業平均估值水平在30.02XPE，基于公司氫能業務處于行業前列，伴隨電解槽和燃料電池確定性的增量空間，給予25%溢價，給予目標價67.17元，給予增持評級。

測試電源基本盤業務通過分銷渠道建立再拓新市場。光伏、新能源汽車等新能源產業鏈多位于國內，公司憑借自研大功率產品及本土優勢，逐漸占據頭部廠商心智，與陽光電源、錦浪科技、華為、博世、中車、北汽等頭部客戶綁定。公司小功率產品序列不斷豐富，其通用性與公司橫向發展戰略深入結合。目前公司小功率測試電源已推出4個系列，幾十余款產品，產品序列不斷豐富，縮小與國外產品差距，通過分銷渠道建立，公司大小功率測試電源有望齊頭并進，預測公司小功率產品基本實現滿產狀態，隨著小功率測試設備產能7200臺/年產線逐步投產，公司測試電源業務將占據更大市場份額。

氫能第二增長曲線顯現。公司最先開始布局氫能測試設備，目前已經有了豐富的行業應用案例。2023年7月科威爾獨家中標北京國氫中聯5MW級堿性電解水測試設備項目，同月國家能源局立項堿性電解槽制氫系統標準，國氫中聯為起草單位，行標的推出將構筑公司行業壁壘。2022年電解槽出貨0.7GW，預計23年出貨將翻倍，疊加燃料電池汽車23-30年復合增速56%，公司氫能業務即將迎來爆發。

催化劑：分銷渠道順利開展，電解槽測試標準發布。

風險提示：新能源新建產線投產不及預期；氫能項目落地緩慢。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)