杭州銀行：新五年戰略進入下半場，高成長動能延續（東方證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，東方證券發布研報點評杭州銀行（600926）。

核心觀點

區位優勢顯著，新五年戰略半場成就斐然。浙江、杭州“十四五”投資額較“十三五”分別增長11.1%、46.9%，疊加“千項萬億”五年工程，項目投資有望延續高力度。科創產業發達，居民財富領先。公司因地制宜確定發展方向，“二二五五”戰略半場進展良好。市財政局為大股東兼實控人，國資背景深厚利好銀政合作。

業務特色鮮明，持續構建差異化競爭優勢。對公業務定位壓艙石，涉政類貸款余額占比六成，資產質量優異，區域項目建設需求將繼續支撐投放；科創金融布局早、市占率高，有望受益于政策引導下的結構調整和實體經濟修復。零售方面，“兩個延伸”做優小微，經營貸增速保持在20%以上，居民收入改善有望帶動消費貸增速回升，按揭貸不良率為同業最低，零售信貸質量優異，可通過適度下沉增厚收益。零售AUM穩健擴張，基金代銷能力、理財子業績突出，中收占比處于行業前列。

業績增長亮眼、資產質量穩健，ROE改善趨勢有望延續。2021年以來杭州銀行ROE持續提升，23Q3年化ROE已來到上市城商行第二位，改善趨勢有望延續：1）擴表勢頭可持續。區域項目建設高投入支撐信貸投放，科創、小微業務契合金融供給結構調整方向，定增獲批、轉股預期有望改善資本約束；2）資產風險偏好下沉空間足，經營貸向信用延伸、消費貸豐富客群結構、按揭貸拓展投放區域有望增厚收益。對公存款占比八成，零售存款定期化趨勢可控且利率仍可能下調，負債成本或穩中有降，綜合來看息差有望企穩；3）零售AUM規模穩步擴張、結構良好，投資能力較強，伴隨資本市場回暖，預計非息收入維持高貢獻度；4）資產質量領先同業，不良前瞻指標維持低位，撥備覆蓋率保持在城商行首位，反哺利潤空間充足。

盈利預測與投資建議

預計公司2023/24/25年歸母凈利潤同比增速分別為23.1%/24.5%/26.5%，BVPS分別為15.51/18.00/21.16元，當前A股股價對應PB分別為0.62/0.53/0.45倍。可比公司24年PB均值為0.56倍，考慮到杭州銀行在利潤增速、特色業務競爭力、資產質量和ROE等方面的優勢，給予20%的估值溢價，對應24年PB為0.70倍，目標價12.60元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

經濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊；資本市場波動超預期；假設條件變化影響測算結果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)