華魯恒升：新項目投產，公司競爭力持續增強（華鑫證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，華鑫證券發布研報點評華魯恒升（600426）。

事件

華魯恒升發布公告：公司等容量替代建設3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項目已建成投產，進入試生產階段；公司高端溶劑項目已打通全部流程，生產出合格產品，進入生產階段。

投資要點

▌新項目建成投產，公司競爭力持續增強

等容量替代建設3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項目達產后，全廠機組容量和運行方式不變，在滿足采暖期新增202.83萬m2集中供熱采暖需求的同時，提高了公司蒸汽供應的穩定性，實現了清潔高效供熱，具有較高的經濟效益、社會效益和環保效益。高端溶劑項目達產后，可年產碳酸二甲酯60萬噸（其中銷售量30萬噸）、碳酸甲乙酯30萬噸、碳酸二乙酯5萬噸。項目的順利投產能夠進一步拓展公司產業鏈，優化產品結構，提升公司市場競爭能力和抗風險能力。

▌煤炭價格下降多數產品價格上漲，Q3業績向好

公司前三季度新能源新材料/化學肥料/有機胺/醋酸及衍生品板塊收入分別為113.54/38.77/19.88/13.00億元，同比分別+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根據WIND數據，2023Q3尿素/己內酰胺/己二酸/DMF/醋酸/碳酸二甲酯均價分別為2428/12838/9403/ 5661/4042/4230元/噸，環比分別+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8%；同比分別-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原材料方面，秦皇島港動力煤（Q：5500）均價為866元/噸，環比-5%，同比-32%。公司2023Q3銷售費用率為0.19%，環比-0.01pcts；管理費用率為1.43%，環比+0.34pcts；財務費用率為0.26%，環比+0.15pcts；研發費用率為1.74%，環比-0.7pcts。公司2023Q3凈利率為17.42%，環比+2.7pcts，同比+1.6pcts。

▌荊州基地首批項目投產，新項目建設助力成長

2023年11月公司公告荊州基地的氣體動力平臺項目、合成氣綜合利用項目投產。園區氣體動力平臺項目、合成氣綜合利用項目為華魯恒升荊州基地首批項目，可年產尿素100萬噸、醋酸100萬噸、DMF15萬噸、混甲胺15萬噸。同時尼龍66高端新材料項目，年產20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目、蜜胺樹脂單體材料項目等穩步推進，打開公司長期成長空間。

▌盈利預測

新產能投放助力公司長期成長，預測公司2023-2025年收入分別為272、338、396.8億元，EPS分別為2.07、2.82、3.43元，當前股價對應PE分別為12.9、9.5、7.8倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

▌風險提示

經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)