吉比特：創意驅動研發、精品長線運營，隨機性與確定性的對沖（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，德邦證券發布研報點評吉比特（603444）。

吉比特：研發起家，拓展運營的精品游戲公司。吉比特成立于2004年，2006年憑借自研端游《問道》起家，2012年設立發行品牌“雷霆游戲”，拓展到產業鏈下游的發行、運營領域；當前是一家基本盤穩健、強調創意、品類差異化強的游戲公司。

通過創意驅動型研發機制，產出長生命周期產品，帶來流水與EPS上階梯是長邏輯。以制作人為核心的創意驅動型研發機制，加之持續擴充研發團隊和小步快跑的策略提升工業化能力，在“留存率+可玩性”的立項標準篩選下持續產出長生命周期、玩法優異的產品，形成流水的上階梯特征，帶動EPS的增長，是公司增長的長邏輯。

核心產品利潤貢獻大且穩+代理業務拿產品能力強，構成確定性對沖研發端創意驅動的隨機性。創意必然伴隨“隨機性”，與之對沖的“確定性”是公司穩態期的核心產品和代理發行業務。對于前者，我們測算過去兩年《問道》、《問道手游》兩款產品貢獻了約50%的收入，和約70%的利潤，且兩款產品均已進入穩態運營階段，貢獻了穩定的流水、利潤基本盤。對于后者，我們測算代理產品帶來的凈增量在過去四年均為正，起到了平滑“長草期”的作用。公司通過股權綁定+精選賽道的方式，解決產品供給這一游戲代理業務的難點，逐步從早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模擬經營品類。

Pipeline儲備豐富，期待基本面短期承壓后的反轉。公司自研Pipeline中儲備有《勇者與裝備（代號BUG）》（App版本，小程序版本已上線）、《不朽家族》、《代號M72》等多款放置品類產品，以及定檔24Q1的FPS端游《重裝前哨》；代理線則有《神州千食舫》等產品，有望于后續季度相繼上線貢獻增量。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年實現收入43/48/55億元，同比增長-17%/+14%/+14%；實現歸母凈利潤11.7/14.0/16.5億元，同比增長-20%/+20%/+18%。給予公司2024年20x目標PE，對應目標市值280億元，目標價388.91元，首予“買入”評級。

風險提示：產品上線進度或表現不及預期風險；宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)