宇通客車：整車高股息標的，經營性利潤大超預期?。|吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，東吳證券發布研報點評宇通客車（600066）。

投資要點

公司公告：公司發布2023年業績預告。公司預計2023年年度歸母凈利潤為14.0~19.0億元，同比+85%~+150%，對應2023年四季度歸母凈利潤3.5~8.5億元，同比-44%~+35%，環比-40%~+46%。預計2023年年度扣非歸母凈利潤為11.0~15.0億元，同比+340%~+500%，對應2023年四季度扣非歸母凈利潤為3.2~7.2億元，同比-30%~+58%。按業績預告中值來算，2023年預計歸母凈利潤為16.5億元，業績超我們預期。

計提大額減值，實際經營性利潤大超預期。公司發布計提資產減值準備的公告，預計對參股公司九鼎金融的長期股權投資計提資產減值準備4.53億元，根據會計準則該筆資產減值將計入經常性損益，對公司全年表觀業績產生較大影響。若加回該減值，公司2023年歸母凈利潤預計達到21億元（按業績預告中值來算），對應2023年Q4歸母凈利潤為10.5億元，同環比提升+67%/+81%，Q4經營性利潤大超預期，原因在于：1）國內銷量結構優化，年末公交需求回升，預計公司公交銷量占比較Q3有所提升，疊加公司一直貫徹篩選高毛利訂單戰略，國內訂單整體盈利中樞上移；2）出口銷量結構優化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客車海外競爭力明顯更強，大幅增厚公司業績；3）碳酸鋰降價及內部管控優化增厚Q4利潤。

全年產銷符合預期，出口高增持續兌現。2023年公司整體銷量36518輛，同比+20.9%，其中出口10165輛，同比+78.9%，國內26363輛，同比7.5%，出口銷量超預期，國內銷量略低于我們預期，主要原因為：1）客車出口走過渠道建設階段，步入銷量兌現，宇通作為行業龍頭直接享受行業紅利，預計全年出口市占率達到30%；2）國內公交車受地方財政影響銷量不及預期，但座位客車受益于旅游需求復蘇反彈超預期，一定程度對沖公交車銷量的疲軟。展望2024年，我們預計公司增長趨勢延續，其中國內核心增長點在于地方財政好轉后公交車換車需求的兌現，出口有望延續趨勢實現總量增長及新能源占比提升的結構優化

盈利預測與投資評級：由于公司業績預告超預期，我們上調公司2023~2025年營業收入為267/347/414億元（原為251/294/345億元），同比+23%/+30%/+19%，歸母凈利潤為16.5/24.4/30.4億元（原為16.1/21.6/27.6億元），同比+117%/+48%/+24%，對應EPS為0.8/1.1/1.4元，對應PE為18/12/10倍。公司為高股息標的，維持“買入”評級。

風險提示：全球經濟復蘇不及預期，國內外客車需求低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)