乖寶寵物：國內海外多重利好，盈利高速增長（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，華泰證券發布研報點評乖寶寵物（301498）。

2023年歸母凈利潤4.1億元~4.4億元，同比+54%~+65%

乖寶發布2023年業績預告，預計實現歸母凈利潤4.1億元~4.4億元，同比+54%~+65%，其中單四季度實現歸母凈利潤0.96億元~1.26億元，同比+91%~+151%，高于我們此前預期。考慮到公司品牌塑造及營銷能力突出，產品高端化升級初具成效，規模效應下公司盈利有望持續兌現。我們上調公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為4.13/5.26/6.61億元（前值為3.74/4.75/6.32億元），參考可比公司中寵股份2024年28.3倍PE，考慮到公司為國內寵企龍頭、品牌運營能力突出，給予公司2024年39倍PE，目標價51.09元，維持“買入”評級。

國內高端產品占比提升&匯率提振，公司2023年盈利高增

國內/海外雙輪驅動下，乖寶寵物2023年盈利高增（同比+54%~+65%），其中單四季度更是實現了歸母凈利潤0.96億元~1.26億元，同比+91%~+151%的優異成績、高于我們此前預期。經分析，我們認為主要原因系：1）國內自有品牌營收大幅增長，以“BARF霸弗系列”等為代表的高端細分產品品牌銷量快速增長、在總體營收中的占比顯著提升；2）出口訂單逐步回暖疊加匯率提振，公司代工業務盈利能力提升；3）公司持續精進管理、優化供應鏈，整體毛利率有所改善。

國內寵食市場成長動能充足，公司品牌力及渠道力被充分驗證

據寵物白皮書數據，2023年寵物食品市場規模為1461億元，同比增長6.5%、高于寵物整體市場規模增速3.3pct。以上或可從側面說明寵食消費較其他用品/醫療等板塊更為剛性獨立。犬/貓數量的穩步提升為寵物食品增長提供充足動能。乖寶作為國內寵企龍頭，其品牌高端化思路清晰，渠道力突出。從雙十一的銷售情況來看，公司麥富迪及弗列加特品牌在今年雙十一全周期內全網銷售額突破3.6億元，同比增長超28%。其中高端品牌弗列加特同比增長超200%。麥富迪為天貓平臺內連續兩年唯一破億品牌，且連續三年在天貓/抖音商城內位列品牌排行榜首位。

目標價51.09元，維持“買入”評級

考慮到乖寶寵物品牌塑造及營銷能力突出，產品高端化升級初具成效。在線上流量變貴的趨勢下，公司有望憑借較強的品牌力及渠道力實現市占率的穩步提升，規模效應下公司盈利有望持續兌現。我們上調盈利預測，預計公司2023/24/25年EPS為1.03/1.31/1.65元，給予目標價51.09元，維持“買入”評級。

風險提示：國內消費增長不及預期/國內養寵滲透不及預期/自主品牌建設不及預期/原材料價格大幅波動等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)