乖寶寵物：23年業績亮眼，自有品牌高速增長！（天風證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，天風證券發布研報點評乖寶寵物（301498）。

事件：乖寶寵物發布業績預告，預計2023年歸母凈利4.10億元~4.40億元，同比增長53.63%~64.87%。其中，23Q4預計實現歸母凈利0.96億元~1.26億元，同比增長92%~151%。

1、國內自有品牌收入大幅增長，麥富迪霸主地位穩固，高端品牌推進順利

自有品牌營業收入高速增長源于：①線上線下全渠道覆蓋滲透，在確保天貓京東基本盤的基礎上，公司積極開拓抖音、小紅書等新渠道。②公司核心品牌麥富迪領先地位穩固，在2023雙11期間麥富迪位列天貓寵物品牌、京東狗食品及貓零食、抖音寵物品牌銷售第一名。此外，公司高端貓糧品牌弗列加特崛起快速，在2023雙11期間弗列加特全網銷售額突破6400萬，同比增長200%+。

2、海外客戶基礎好，匯率利好盈利提升

2023年上半年我國寵物食品出口因海外客戶去庫存影響承壓。2023年下半年海外去庫結束，出口重回增長。公司積累了一批優質的海外客戶，如沃爾瑪、斯馬克、品譜等對產品質量高標準、嚴要求的國際一流企業，并與之建立了長期、良好的合作關系。受匯率影響，公司盈利能力有所提升。此外，公司在海外市場推進Waggin Train高端犬糧品牌，有望成為海外市場的新增長點。

3、展望2024，國內收入有望持續增長！規模效應+品牌高端化，助力盈利能力提升

得益于公司此前在渠道、品牌等方面的較多投入，國內自有品牌發展迅速，特別是2023雙11期間的領先表現，為公司2024年業績奠定扎實基礎。海外客戶庫存恢復正常，公司海外業務有望穩健發展。此外隨著公司生產規模擴大帶來的規模效應，以及高毛利的品牌占比提升，我們預估公司盈利能力有望持續改善（2021年、2022年、2023年前三季度公司銷售毛利率分別為29%、33%、36%）。

盈利預測：

因公司國內自有品牌開拓快速，我們上調公司盈利預測。前值為2023/24/25年營收42.50/52.31/63.45億元，歸母凈利潤3.95/4.70/6.53億元。調整為：我們預計2023-2025年公司實現營業收入44、56、71億元，同比增長30%、28%、26%；歸母凈利潤4.24、5.20、6.53億元，同比增長59%、22%、26%。公司在國內寵物食品朝陽賽道中處于領先位置且保持高增長，維持“買入”評級。

風險提示：貿易摩擦風險；海外市場拓展不利風險；原材料價格波動風險；業績預告僅為初步測算，具體以公司年報披露為準。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)