百亞股份：收入表現超預期，中長期成長動能充足（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發布研報點評百亞股份（003006）。

投資要點：

公司發布23年業績快報：23年公司收入21.40億元，同比增長32.7%，歸母凈利潤2.33億元，同比增長24.5%，扣非凈利潤2.06億元，同比增長15.1%；Q4單季公司收入6.63億元，同比增長37.5%，歸母凈利潤0.51億元，同比下滑16.7%，扣非凈利潤0.34億元，同比下滑42.4%。

電商快速放量、全國化擴張邏輯持續兌現，Q4收入表現超預期；產品結構升級推動毛利率提升明顯，多因素下凈利率短期承壓。

電商高增、外圍市場快速放量，Q4收入表現超預期。Q4單季公司收入同比增長37.5%，分渠道看，電商渠道收入3.11億元，同比增長110.2%；線下渠道收入3.11億元，同比增長7.6%，其中核心五省以外的外圍地區收入同比增長61.0%。電商：公司持續發力抖音、天貓、拼多多等平臺電商布局，品牌種草費用投放+差異化爆款產品引流下，預計電商收入將延續高增。線下：全國化擴張穩步推進，自23Q2組織架構調整后，外圍市場聚焦“廣東、湖南、河北”拓展，23年下半年以來外圍市場收入增長提速，公司持續聚焦重點市場進行開拓，預計外圍省份收入持續快速增長。

產品結構升級紅利持續兌現，毛利率提升明顯。23年公司毛利率為50.3%，同比提升5.2pct，Q4單季度毛利率為53.2%，同比提升6.3pct，環比提升1.6pct。22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列產品，23年5月又推出“益生菌”系列產品，成功打造“爆品”系列，產品基本盤實現蛻變。“大健康”系列產品定位中高端，收入占比提升推動毛利率持續改善。同時“敏感肌”及“益生菌”的“銷售賣點”更加突出，對于品牌的“拉新”起到較大助力。我們認為，產品基本盤的成功蛻變是公司電商快速起量、線下全國化擴張的基礎。

費用投放等多因素影響下，Q4凈利率短期承壓。23年公司歸母凈利率為10.9%，同比下滑0.7pct，Q4公司歸母凈利率為7.6%，同比下滑5.0pct。Q4公司凈利率承壓主要系：1）加大品牌費用投放，Q4公司銷售費用率為39.3%，同比+12.8%；2）收入結構影響，低凈利率的電商、外圍市場收入占比提升；3）產能緊張約束下控制核心五省發貨，高凈利率的核心五省收入受影響

產品基本盤蛻變+電商彎道超車+全國化穩步擴張+進取的管理團隊，看好公司成長性。考慮公司加大品牌費用投放，下調公司2023-2025年歸母凈利潤為2.33、2.90、3.69億元（前值為2.55、3.10、3.94億元），分別同比增長24.5%、24.2%、27.3%，當前市值對應PE為27、22、17倍，公司中長期成長動能充足，維持“買入”評級！

風險提示：電商渠道競爭加劇影響盈利，全國化擴張進程低于預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)