買理財不如買保險？降息后理財市場格局漸變

每經記者｜張壽林    每經編輯｜廖丹    

7天期逆回購利率一下調，整個市場就跟著連番起了變化。

7月22日，央行7天期逆回購將利率從1.8%下調至1.7%，降幅10個基點，僅僅相隔3個工作日，大型商業銀行就全線下調存款掛牌利率，10年期國債近半個月間到期收益率快速下調，一度創多年來新低，不少新發行的R1、R2級理財產品業績比較基準也接連跳水。

從銀行存款，到貨幣市場、資本市場、銀行理財市場，都相應發生反應。

銀行理財端的變化是，理財經理更愿意向客戶強調保險產品的配置了，在頭頭是道的解說中，讓人不禁懷疑：銀行理推薦的終點難道是保險？

“您要是去銀行應該也能感受到，大家都會跟客戶去說，如果有長期閑置不用的錢，可以考慮做一些長期限的配置，那肯定就是保險類型的。”一家大型商業銀行理財經理如此表示。

理財收益率下行是趨勢

日前，每日經濟新聞記者以咨詢者身份現場走訪銀行理財市場，一家城商行理財經理向記者透露了他對當前理財市場的觀感：理財收益肯定會一點點下降，利率的話，一直在下降，不知道會持續多久。“您要是短期的，可以存理財，中長期，肯定是保險了。”他說。

一家國有大行理財經理詳細分析了當前的理財格局：非保本理財中，低風險、中低風險產品配了一部分存款，一旦存款利率調降，整體看，在新發售的產品當中，業績基準也會隨時調降。但對于中風險和中高風險的理財產品，可能業績基準影響不大，因為基本不配存款，配得更多的是債券、股票，所以市場波動大。但現在確實做中風險和中高風險理財的人少。

在此基礎上，這位國有大行理財經理進一步表示，降息，依然是大概率事件，是趨勢，因此推薦客戶做長期限配置，考慮配置保險。

“您這邊兒有長期閑置不用的錢可以考慮嗎？”他說，現在配置的人不少。

另一家國有大型商業銀行理財經理談到，降息對理財市場帶來的影響已經持續一段時間了。“咱們新發的這種純固收理財，（業績比較基準）已經在降了。”

一家股份制商業銀行理財人士表示，接下來理財產品綜合性收益都會慢慢降下來。“降息不單單是存款利率降了，債券市場也會受到影響，整個市場都會有影響?，F在整個市場都處于震蕩行情，所以投資渠道比較窄。”他說，應對這一局勢，可以配置一些黃金或者保險。

“黃金屬于避險資產。”他說，從現在的利率趨勢看，保險還是有優勢的，只是靈活度差了點。

利率下行，銀行客戶經理更推薦保險產品

上述城商行理財經理指著該行一款90天期限R2等級非保本理財產品說：“您要說短期的，可以存這種，沒問題。但是到期以后，后期業績基準會不會也降？因為利率一直在降，后邊要是降息，它也會跟著降，現在越來越低。”

圖片來源：每經記者 張壽林 攝

在他看來，存了保險，比如7年的，利率3.0%，保本保息寫在合同里。至少這7年，就不用管。“如果資金長期不用，比如7年，這7年它給了你3.0%，咱們利率再下降，就跟它沒有關系了。要是存3年的定期，2.75%，3年后到期，利率可能已降到1.5%了。所以，您要是不用的錢，肯定別短期短期地存。”他分析。

對于保險產品，上述分析理財格局的國有大行理財經理表示：“最短期限就是五年期，還有那種八年、十年長期鎖定3%收益的，這種產品其實還是不少。應對現在的降息，有一些保險類別穩健系數高的產品可以配置。”

他說，這些都是明確在合同里固定不變的，不隨未來市場的波動而改變收益。“就是那種長期鎖定3%，終身復利的。同樣的本金，如果存定期，現在的利率基本上是四十多年才翻倍，但如果這種復利的產品，二十七八年翻倍。”

他另補充，近兩年來市場走勢不按常理出牌。“就拿黃金舉例子吧，黃金國際單位是美元，美國前兩年一直在加息，正常來講，加息的話，它不利好黃金，但是黃金這兩年逆勢上漲”

“您要考慮保險產品配置的話，我建議就是盡快考慮，八月底之前，因為9月1日以后也要集中調降收益。”這位理財經理進一步說道。

債券走“牛”很久了

“債券，已經走了很久的‘牛’了。”一家券商固收業務資深人士向記者表示，受降息影響，債券牛勢強勁。

從國債收益率來看，7月19日至8月9日間，中債10年期國債到期收益率曲線從2.2614%波動降至2.1986%，其間最低至2.1277%，創多年來新低。

拉長時間線看，年初中債國債收益率曲線10年期達2.56%以上，如此看來，10年期國債到期收益率年內降幅逾40個基點。

監管部門對此保持高度關注。央行近期明確指出，今年以來，國債收益率持續較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關口，創20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風險。

從債券一級市場來看，債券發行利率也逐步回落。6月，財政部發行的10年期國債收益率為2.24%，較上年12月下降35個基點；主體評級AAA的企業發行的一年期短期融資券平均利率為2.34%，較上年12月下降75個基點。

7月1日，央行公告，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。

業內人士指出，必要時擇機在公開市場賣出國債，可平衡債市供求，校正和阻斷金融市場風險的累積，避免債市情緒進一步過熱。

7月22日，在7天期逆回購操作利率下調后，央行又宣布，自當月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質押品，增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力。

央行干預效果在逐步顯現。國債期貨數據顯示，7月19日至8月9日間，10年期國債期貨品種T2412從105.265最高升至106.365，但8月7日后開始下行，目前已跌至105左右。

上述券商商固收業務資深人士表示：“今年前面比較好，后面壓力大。”

正因前期債券持續走牛，數據顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產品。

商業銀行扮演重要角色

這一副傳導圖景的具體是怎樣演進的呢？有專家分析，我國的金融體系是典型的銀行主導型，因此利率在信貸市場中的傳導效率在很大程度上將決定未來貨幣政策的有效性。

此前另有專家指出，央行貨幣政策的傳導邏輯是通過金融市場間的操作來影響金融機構（主要是商業銀行）的行為，最終作用于實體經濟發展。

中國銀行研究院研究員梁斯曾經分析，在金融市場化程度較高的情況下，貨幣政策利率傳導機制的主要理論基礎是利率期限結構理論，即中央銀行通過在市場間的操作改變短期利率水平，并同時影響預期和風險溢價，繼而實現從短期利率向長期利率的傳導。

從具體操作看，梁斯指出，央行首先通過在貨幣市場的操作調整流動性來影響商業銀行的資金成本，使商業銀行相應調整其資產結構。如果央行有政策寬松的意圖，則會向市場提供較多的流動性，一級交易商可以以較低的成本獲得資金。

在流動性充裕的條件下，商業銀行會相應改變其資產結構。梁斯進一步分析，如使用多余的流動性購買債券、進行同業拆借或者進行貨幣創造發放貸款。如果商業銀行加大對短期債券的購買，則其資產端會相應地出現結構轉化：對短期債券購買規模的增大，會相應壓低短期債券的利率水平；同時，根據利率期限結構理論以及市場中存在的套利機制，長期債券利率水平也會同步下降。這就在貨幣市場向債券市場傳導的過程中實現了短期利率向長期利率的傳導。與之類似，如果商業銀行傾向于進行貨幣創造發放貸款，由于其通過貨幣市場獲得資金的成本較低，加上貸款數量增大，會相應壓低貸款的利率水平，進而實現貨幣市場向信貸市場的傳導。

此外，在商業銀行相繼引入內部轉移定價機制（FTP）后，央行可以通過影響FTP來實現貨幣政策的傳導。梁斯分析，從FTP業務的具體構成看，其主要包括兩類業務：一是存貸款業務的FTP，主要受存貸款業務收益率曲線的影響。二是市場化業務的FTP，主要受商業銀行市場化業務收益率曲線的影響，例如貨幣市場利率和債券市場利率。

梁斯指出，在利率市場化進程不斷推進后，在存貸款業務的定價機制中，商業銀行也將相應地調高市場化業務的權重，進而逐步打通各個市場之間的阻礙。對于債券市場和貸款市場，其最重要的區別在于資產的流動性存在差異。商業銀行可以通過直接出售債券獲得流動性，而貸款在這方面則存在一定限制。債券市場向貸款市場的傳導基于替代效應，若債券市場利率較低，則企業會選擇發行債券進行融資，進而使得兩個市場的利率逐步均衡，反之則通過選擇貸款的方式來平衡。

因此，在明確了各個市場之間的關系后，梁斯將基本的利率傳導途徑歸結如下：央行通過相應的操作來影響商業銀行借貸流動性的成本，同時引起債券市場利率的變動繼而實現短期利率向長期利率的傳導，其他類型債券的利率則在國債利率的基礎上加上一定的溢價。同時，在流動性成本下降后，商業銀行在進行貸款業務時可以相應地降低其貸款利率，而債券市場以及貸款市場存在的替代效應也可以有效地平衡利率差異。

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