跑輸被動產品，規模發展落后，主動權益型基金出路在哪里？

每經記者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

隨著公募三季報披露結束，主動管理型產品業績備受關注，盡管越來越多基金的業績開始收復年內虧損甚至創下年內凈值新高，但不可否認的是，相較于基金比較基準的收益率來看，跑輸的基金數量占比較大。

Wind統計顯示，以普通股票型及偏股混合型為代表的主動權益類產品，5552只基金當中有3883只基金的三季度業績跑輸業績比較基準，有的對標相近的行業指數收益率差距更大。如何實現“主動戰勝被動”并保持穩定也關乎產品持營的效果，但就現階段的情況來看，主動管理的業績壓力仍然存在。

三季度主動、被動型權益類基金市場接受度不一

今年以來，指數基金發展迅猛，無論是場外指數基金還是場內ETF，除了機構資金大舉買入外，也被很多中小投資人所青睞。

隨著權益市場在9月末迎來的快速反彈，主動權益基金結束了此前連續多個季度的規模縮減趨勢，但仍然面臨凈贖回的問題，即基金的資產凈值較二季度末有所增長，但合計份額的數量依舊在減少。

Wind統計顯示，截止到今年三季度末，主動權益類基金當中，以普通股票型基金、偏股混合型基金作為參考對象，季末的份額合計為2.55萬億份，資產凈值合計為2.78萬億元。 相較于二季度末的數據來看，彼時份額合計為2.62萬億份，資產凈值合計為2.55萬億元。

反觀股票型基金當中的指數型產品，被動指數型基金與增強指數型基金在二季度末統計時，份額合計約為2.44萬億份，資產凈值合計約為2.32萬億元。然而，到了三季度末時，兩項指標分別為2.63萬億份、3.36萬億元。

結合兩項數據的對比不難發現，三季度內的指數型基金份額出現了較明顯的增長，而主動管理型基金當中，以普通股票型基金和偏股混合型基金為例，則出現了下降，彼此間份額的變化也反映出兩種類型產品對投資人的吸引力不同。

此外，從今年三季度的公募基金市場規模增量來看，信達證券的研報分析指出，增量主要集中在被動指數型基金上，其總規模在季度內突破了3萬億大關，相較于二季度末的規模增長10058.16億元，環比增幅超過48%。

北京某公募界人士在10月29日同《每日經濟新聞》記者交流時表示，盡管近期市場有所回暖，主動權益凈值迅速修復，但是偏股混合型基金指數距2021年高點仍有一定距離。“此前受行情持續調整，主動權益基金業績出現全面回調，規模也相對承壓。”

半數以上主動權益類基金跑輸業績比較基準

事實上，主動權益類基金的優勝劣汰已拉開序幕。民生證券研報顯示，今年三季度，在按照業績排名劃分的主動權益類基金中，大多數此類基金產品都遭遇了凈贖回，僅有在二季度業績較好并且三季度業績不差的基金，才獲得投資者凈申購。如果主動權益類基金的業績不能持續向好，大概率會被投資者贖回。

體現在基金的業績與份額變化的相關性上，三季度出現了比較明顯的負反饋效應，很多基金的凈值在三季度內有明顯提升，但總體份額呈現凈贖回。另一方面，即便看似業績不錯，但相較于業績比較基準，仍有大量產品沒有“跟上腳步”。

Wind統計數據顯示，截止到今年三季度末，全市場5552只主動權益類基金當中（統計普通股票型、偏股混合型基金，統計所有份額），共有3883只基金的三季度凈值增長率不及業績比較基準收益率。

需要指出的是，在主動權益類基金的業績比較基準當中，受限于資產投資的設定，很多都疊加了債券收益率，即便是普通股票型基金，比較基準中也會有類似銀行活期存款利率、債券投資收益等比較因子。倘若去除這些因子的影響，基金的業績與比較基準之間的差距有可能進一步拉大。

不僅如此，對于一些主題行業性投資基金來說，往往以窄基作為比較基準，但記者注意到，在跑輸業績比較基準的基金當中，有的相對寬基指數的區間漲幅也明顯落后，顯示出非常明顯的“主動跑輸被動”現象。

Wind統計顯示，普通股票型基金指數在三季度的收益率為11.83%，偏股混合型基金在三季度的收益率為10.68%。同期上證指數、滬深300以及創業板指的漲幅分別達到12.44%、16.07%、29.21%。

普漲行情下主動型基金為何難以跑贏指數？

對于經歷過三季度末A股突然強勢反彈行情的投資人來說，發現主動型產品跑輸業績比較基準，特別是對跑輸大盤等寬基指數難以理解，畢竟從一些個股的收益情況來看，短短一周時間翻倍的不在少數。

然而，類似被動型基金戰勝主動型基金，抑或是主動管理型基金在市場行情走好的同時卻跑輸業績比較基準，甚至跑輸大盤等寬基指數的情況曾經也有發生。2006年到2007年，以及2015年的單邊牛市行情當中，“主動戰勝被動”的基金也不多見。

《每日經濟新聞》記者采訪業內人士發現，這一現象的發生與基金的倉位管理有關。華南某公募界人士告訴記者，指數型產品不需要做選股和擇時，這些基金沒有太多調倉換股的空間，可以理解為“靠天吃飯”的特征。

“反觀主動策略型產品當中，倉位往往是靈活配置的，遇到急速上漲的行情，倘若有大量的現金沒有配置，就會造成業績不如指數的情況。”在該人士看來，9月末A股的快速上漲很突然，很多股票倉位已降低的基金經理很難快速跟上市場節奏。

同樣，北京某公募人士也告訴記者，在市場由beta主導的快速反彈階段，主動管理基金表現不及被動型產品，這背后既有行情啟動突然、始料未及、應變不足等原因，也有基金倉位和投資策略等多方面因素影響。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴告訴記者，對于倉位比較穩定的基金來說，基金經理不會積極進行擇時，因此基金的業績表現也不受倉位所影響。對于倉位比較靈活的基金，基金經理能否把握到行情啟動的時機來進行加倉，就會對業績造成影響。如果是管理規模比較大的基金，基金經理想要迅速提高倉位的難度就比較高。

在李一鳴看來，指數基金代表了全市場所有參與者的平均收益，包括機構投資者和個人投資者。主動基金之所以能戰勝指數，依靠的是基金經理相對于個人投資者的信息處理能力優勢。

“根據主流理論，隨著市場趨向成熟，個人投資者的占比減少或者個人投資者的投資理念趨向成熟，基金經理相對于個人投資者的優勢會逐步遞減，最終使得主動基金更難以戰勝指數基金。”李一鳴說。

主動權益類基金未來配置共識能否提升？

其實，對于主動權益類基金的表現，在最近幾年常被投資人詬病，一方面是其較差的投資體驗，另一方面則是A股市場的持續低迷讓很多投資者信心不足。疊加現階段“主動跑輸被動”的局面，未來主動權益類基金還能否有機會？能否提升投資人心中的配置共識？

針對這一問題，記者也采訪了相關人士，從業內的反饋來看，指數基金當前有其得天獨厚的市場環境，特別是趕上單邊行情，主動權益類產品的缺陷被放大了，但是拉長時間維度來看，主動權益類基金當中依然有不少跑贏指數，甚至大幅領先。

中國公募基金發展至今已經有近26年，僅以普通股票型及偏股混合型基金來看，目前累計單位凈值超過5元的基金數量達到49只，超過10元的有4只，最高的是嘉實增長，截至10月28日，累計單位凈值達到16.3089元。

有受訪者表示，需要明確的是，選擇主動權益基金的意義并非為了短期沖刺，更多是為了跟時間做朋友。同時主動管理基金本質上還是一種投資工具，更多需考慮的是如何利用好這一工具。從中長期維度看，我國經濟的高質量發展會催生更豐富的權益投資機會。

從這些累計單位凈值超過5元的基金成立時間上看，絕大多數已經成立十年以上。前述華南公募界人士表示，倘若比較主動與被動基金之間的好壞，很多成立十年以上的基金業績大增，遠超業績比較基準，以及其他寬基指數，但放在整個行業當中，類似產品就顯得十分珍貴。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴表示，雖然近年來主動基金超額收益下降，但還是能夠看到一批投資能力非常出色的基金經理。市場結構的變化可能是一個緩慢而長期的過程，主動權益基金經理的優勢可能在較長的時間內持續存在。

“基金經理只有不斷打磨和精進自己的投資能力，才能提高基金的超額收益，在投資長跑當中勝出。投資者教育也是一個很重要的方面，主動基金經理可以積極地向投資者闡述自身投資策略的特點和優勢，來建立和鞏固自身產品的號召力。”李一鳴說。

此外，為應對指數化沖擊，前述北京公募界人士表示，可以借鑒外部經驗。美國主動權益基金在單品和布局兩個層面采取了應對策略。單品層面，一是降低運營費用，改善成本劣勢；二是轉型主動ETF，提高透明度并降低持有成本；三是降低主動管理程度，管理風格從追求彈性向穩健收益轉移。行業層面，業績基準集中化趨勢凸顯，同時風格策略類產品為主流。

但是，他也強調，借鑒海外成熟市場經驗，被動投資與主動投資齊頭并進或是大勢所趨。ETF崛起將是改變未來市場微觀定價機制的重要變量之一，也折射出主動權益基金近幾年表現未達投資者預期后所遭遇的縮水困境。

他總結道，隨著資管新規過渡期結束，核心增量消失，賽道化行情也難以再繼續，風格化憑借更強的持續性或成為未來基調。同時，在公募市場維持存量狀態的背景下，主動權益基金持續負超額使得規模持續下滑，未來在市場持續上漲的前提下或震蕩回升。