每日經濟新聞 2025-04-08 15:17:34
4月7日，上周還被視作“避險之王”的美債遭遇大規模拋售，收益率大幅反彈。其中，10年期美債收益率攀升至4%上方，幾乎回到特朗普上周宣布所謂“對等關稅”前的水平。如此規模的波動此前僅發生過兩次。美債收益率的反彈也導致交易員對年內美聯儲降息預期的押注再度發生變化，從一天前的5次降為4次，且下一次降息時點被再次推遲至6月。
每經記者｜蔡鼎 每經編輯｜蘭素英
圖片來源：新華社記者 劉亞南 攝
據央視新聞報道，受“推遲關稅90天”消息（隨后白宮辟謠）的影響，周一（4月7日）盤中短短15分鐘內，美股大盤經歷了先暴拉后回落轉跌的脈沖式巨震。道指一度刷新日高，較盤初日低漲近2600點，創有紀錄以來最大盤中反彈幅度，納指一度較日低漲10%，后與標普均轉跌。
然而，美股周一盤中更詭異的事情發生在美債市場上。在上周還被視為避險資產的美債，周一卻遭遇了大規模的拋售。
具體來看，周一幾乎所有中長期美債收益率盤中都一度上漲了20個基點以上，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個基點，創下2020年3月新冠疫情初期以來的最大單日漲幅。截至周一收盤，10年期美債收益率攀升至4%上方，幾乎完全收復了上周特朗普宣布所謂“對等關稅”以來的失地。
《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，10年期美債收益率出現這種規模的波動此前僅發生過兩次，分別是2008年1月23日以及2016年11月9日。
需要指出的是，美債收益率的反彈也導致交易員對年內美聯儲降息預期的押注再度發生變化——從一天前的5次降為4次，且下一次降息時點被再次推遲至6月。此外，市場押注的核心邏輯已經從通脹憂慮轉向對衰退的恐慌。
歐洲最大資管公司東方匯理資管首席投資官Vincent Mortier團隊在發給《每日經濟新聞》記者的最新觀點中稱，“雖然關稅無疑會在短期內推高通脹，但我們認為，關稅的中期影響將對經濟增長更為不利。事實上，關稅對經濟增長的影響要大于對通脹的影響。”
上周還被視作“避險之王”的美債周一遭遇大跌，10年期美債收益率幾乎完全回到特朗普上周宣布所謂“對等關稅”前的水平。
美債作為超低風險資產，通常在市場動蕩期間表現穩定。史詩級的拋售導致美債價格下跌，這反過來導致收益率的上升。截至周一收盤，10年期美債收益率攀升至4%上方。
周一美債收益率全線反彈 圖片來源：彭博社
此次美國29萬億美元國債市場的下跌，反映出對沖基金正在削減杠桿，以及投資者紛紛涌向現金以規避市場的波動。
據報道，利用美債與相關期貨合約之間微小價差的對沖基金（即進行“基差交易”的基金）正在大規模平倉。這些基金是固定收益市場的大玩家，它們減少風險頭寸的行為引發了美國國債的拋售浪潮。
TD Securities的Gennadiy Goldberg將這一走勢描述為“一切、無處不在、同時發生”的交易，并指出對沖基金正試圖去杠桿，市場出現了“賣掉一切”的交易。
每經記者注意到，周一美債市場的波動幅度，此前只發生過兩次。
第一次發生在2008年年初，當時，一位名叫Jerome Kerviel、精通電腦的交易員沖破法國興業銀行內部層層監控進行非法交易，致該行出現49億歐元巨虧。該事件暴露出在強勁的投機風潮下，一些金融機構和個人的風險管理意識明顯放松，席卷全球主要金融市場的美國次貸危機根源即在于此。法國興業銀行巨虧的7周后，貝爾斯登銀行破產，全球金融危機正式開始。
第二次發生在2016年11月9日，也就是特朗普當年贏得大選后的第二天，美債同樣遭遇了史詩級的拋售。特朗普上臺后發起了一輪席卷全球的貿易戰。
實際上，上周投資者涌入美債避險之際，彭博社就報道稱，對滯脹的（即經濟放緩與物價高企并存的局面）擔憂可能會徹底顛覆美債市場。
上周五，美聯儲主席鮑威爾也在講話中承認，關稅可能讓（貨幣）政策制定變得困難。他表示：“雖然關稅極有可能至少在短期內導致通脹上升，但其影響也可能是長期的。”他還重申，美聯儲并不急于調整利率。
基準的10年期美債收益率的反彈也反映了市場對美聯儲貨幣政策前景的預期。周一（4月7日），《每日經濟新聞》曾報道，期貨交易員已將年內美聯儲的降息次數押注上調至五次，且下一次的降息時點也從6月提前至5月。
然而，隨著隔夜美債收益率的集體反彈，交易員再次改變押注——據芝商所“美聯儲觀察”，截至發稿，交易員將年內美聯儲的降息次數押注下調至四次，下次降息時點被再次推遲到6月。
圖片來源：芝商所
期貨市場對美聯儲降息預期的快速變化也表明，美聯儲官員面臨艱難抉擇，因為他們在短期內關注的是關稅帶來的通脹沖擊。
還需要指出的是，市場押注的核心邏輯已經從通脹憂慮轉向對衰退的恐慌。歐洲最大資管公司東方匯理資管首席投資官Vincent Mortier團隊在發給每經記者的最新觀點中稱，“美國經濟放緩速度快于市場三個月前的預期，主要原因是政策的極度不確定性。即將到來的高于預期的關稅將進一步影響企業和消費者信心，這些信心似乎已經大幅下滑，同時加劇了對失業率上升的擔憂。雖然關稅無疑會在短期內推高通脹，但我們認為，關稅的中期影響將對經濟增長更為不利。事實上，關稅對經濟增長的影響要大于對通脹的影響。”
從華爾街投行的觀點來看，美債收益率或許還有進一步下行的空間。
摩根大通Jay Barry策略師團隊預計，從現在到2026年1月，美聯儲將在接下來的每次FOMC貨幣政策會議上決定降息，并預計到明年年初，聯邦基金利率目標區間的頂部將下滑至3.0%。
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封面圖片來源：每經記者 鄭雨航 攝
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