罕見！李小加創辦的滴灌通以“第21章”遞交港股IPO申請，商業模式曾引發爭議

每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳俊杰    

北京時間6月18日，由港交所前行政總裁李小加于2021年創辦的滴灌通國際投資有限公司（Micro Connect International Finance Company Limited，以下簡稱滴灌通）提交赴港上市的初步申請文件，匯豐為其獨家保薦人。不過，由于這是公司第一次向港交所呈交文件，文件內并未披露關于公司擬發行股份、募集資金、股權結構和財務方面的任何具體數據。

從2023年8月完成數億美元C輪融資，到同年10月深陷高利貸的商業模式輿論風波，到如今提交赴港上市文件，滴灌通因為有李小加的背書再次回到市場視野。文件顯示，除了李小加作為創始人，滴灌通的高管還包括多位經驗豐富的高管。

此次，值得注意的是，滴灌通擬以罕見的香港上市規則第21章（Chapter 21）方式在香港主板上市。根據香港上市規則，以第21章提交上市申請的公司可不用呈交中文版本上市文件，因此滴灌通上市文件目前僅有英文版。香港證監會近年來并不鼓勵第21章上市，港交所已有近15年沒有通過第21章上市的公司，因此，滴灌通此次能否破冰也備受關注。

李小加坐鎮，多位經驗豐富高管加持

初步招股書顯示，現年64歲的李小加是滴灌通聯合創始人，自2021年3月起擔任集團董事長，并自2023年2月起擔任滴灌通（澳門）金融資產交易所董事長。李小加主要負責為滴灌通提供戰略方向，并與公司CEO（首席執行官）一同制定關鍵戰略決策并形成戰略聯盟。

圖片來源：滴灌通初步招股書

2010年1月—2020年12月，李小加擔任港交所行政總裁兼執行董事。在此期間，李小加參與了港交所史上一些最重要的戰略舉措，包括2012年收購倫敦金屬交易所（LME），2013年推出場外結算，2014年推出滬港通，2016年擴大至深港通，2017年擴大至債券通。此外，李小加還參與了港交所《上市規則》的改革，首次為未實現營收的生物科技公司和非標準股權結構的新經濟公司打開了上市的大門。

在加入港交所前，李小加于2003年—2009年曾擔任摩根大通的中國主席，并于1994年—2003年供職于美林證券（現為美銀證券），并于1999年—2003年擔任美林證券中國總裁。在職業生涯更早期的階段，李小加還在Brown & Wood和Davis Polk & Wardwell律師事務所執業。

李小加于1984年獲得廈門大學英語文學學士學位，于1988年獲得美國阿拉巴馬大學文學學士學位，并于1991年獲得美國哥倫比亞大學法學博士學位。

《每日經濟新聞》記者注意到，除了李小加外，滴灌通的管理團隊還包括諸多經驗豐富的高管。例如，獨立非執行董事方曉明在銀行、私募股權、技術和非營利部門擁有超過20年的全球經驗。她目前還是納斯達克上市公司Helport AI的總裁兼董事會成員，該公司為客戶溝通提供一體化平臺。

其他獨立非執行董事還包括中國經濟學家、倫敦政治經濟學院終身副教授金刻羽博士。

通過創新收入分成模式盈利

滴灌通官網顯示，該集團是一家運用金融科技連結全球資本與小微企業的交易所集團。通過創新的收入分成模式，小企業得以在滴灌通（澳門）金融資產交易所（以下簡稱滴灌通澳交所）掛牌，募集便捷、實惠的長期資金。該交易所是全球首家持牌的 DRO（每日收入分成產品）交易所。

滴灌通集團首創的收入分成產品既為投資人提供直接且多樣化的投資機會，接入全球活躍消費經濟中的每日現金流，又使小微企業更易獲得成本較低的資金支持。通過滴灌通澳交所，為全球專業投資者投資小企業提供便利和流動性，并為影響力投資提供全新選擇。

就在去年9月，滴灌通發布滴灌通澳交所有關“滴灌之星”的監管規則框架，也迎來了“滴灌之星”系統下的第一批掛牌上市。李小加當時表示，相對于傳統股票交易所，滴灌通澳交所“滴灌之星”為發展小微金融市場，帶來了三大創新。

包括市場結構創新：利用數字化，復制和重塑傳統股票交易市場結構，讓小微市場結構更“輕”、成本更低。市場準入創新：利用“高頻分紅”“精準披露”和“實用門坎”，讓小微投資變得更安全，讓小微融資更容易。市場交易創新：利用“先滴后灌、柔性定制”的創新交易模式，讓小微融資更合理、更簡單、更便捷。

據李小加介紹，“滴灌之星”是滴灌通澳交所市場的數字化運營系統的總稱。它包含五個核心元素：收入分成憑證（RBO）、單一資產融資載體（SPV）、特定資產組合投資載體（SPAC）、交易所指數交易載體（ETF）和收入分成份額（RBU），分別對應上市公司的底層資產、上市公司、上市投資基金、上市指數基金和上市主體的股票。

盡管這幾乎復制了傳統股票市場的核心元素，但與傳統股票市場最大的區別是，這五個元素都是數字化的投融資載體，而不是在公司法、證券法和基金法下組織的實體公司或基金。

商業模式曾引發爭議，招股書再度提示風險

2023年8月，滴灌通宣布完成4.58億美元C輪融資，股東來自歐美、中東、東南亞和大中華等地的大型長線投資機構、私募和風投基金、大學捐贈基金、互聯網平臺、零售消費集團等。

但《每日經濟新聞》記者注意到，就在滴灌通2023年8月完成C輪融資后不久，其商業模式就引發了巨大爭議。當時，知名消費投資人宋向前質疑滴灌通本質是高利貸、涉嫌監管套利。

宋向前認為，世上不存在非股非債的金融法律關系。“既然非股非債，工商不登記為股東，就無法進行分紅，既不承認是債權債務關系就不進行債務登記確認，那就不能相應獲得債權保護和利息收入，那滴灌股究竟憑什么身份或按什么樣的合同，以什么樣的法律關系和金融合同獲得中小微門店，特別個體工商戶的每日營業額收入的分成呢？”

對此，李小加當年10月回應稱，國內外市場上除了債和股外，還有其他的投資方式。滴灌通本質是開店做生意的合約模式。業主、開店者和滴灌通三方一起開店做生意，即業主出店鋪，滴灌通出錢、開店者出力運營管理，這是一種聯營模式。

此次，滴灌通也在初步招股書中披露了諸多風險因素。例如，公司稱其可能會對規模較小、較不成熟或剛起步的基礎資產或業務進行基于現金流的投資，而投資此類實體可能比投資更成熟的實體涉及更大的風險，包括經營業績不佳、現金流波動和行業特有的挑戰。此外，每項標的資產或業務的日常運營和戰略方向由其自己的管理團隊決定，滴灌通對其決策沒有控制權或重大影響。

再比如，滴灌通稱，基于現金流的投資是一種相對較新的投資模式：基于現金流的投資可能很復雜，可能涉及新的交易和運營結構，這可能不足以保護投資者的利益。因此，滴灌通可能面臨運營、法律和交易對手等方面的風險，這可能對公司的財務狀況、運營結果和實現投資目標的能力產生不利影響。

針對滴灌通新穎的商業模式和擬募集資金規模等問題，《每日經濟新聞》記者6月19日上午向公司發送置評請求，但截至發稿滴灌通方面尚未回復。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝