應收款占資產近半、通過放貸獲客！果下科技沖刺IPO，上半年兩次增資價格懸殊引關注

每經記者｜王琳    每經編輯｜魏文藝    

果下科技股份有限公司（以下簡稱“果下科技”）正在沖擊港交所IPO（首次公開募股）。

招股書顯示，截至2024年末，果下科技的貿易應收款及應收票據、合約資產合計占到公司總資產的近五成。不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶提供貸款，以獲取訂單，其中2024年就達5570萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，果下科技在2025年3月和4月接連進行了兩次增資，但凱博鴻成（湖北）私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“凱博鴻成”）的認購價格遠低于深圳寧乾私募創業投資基金管理有限公司（以下簡稱“深圳寧乾”）。 凱博鴻成的合伙人之一為港股上市公司中創新航，而中創新航（及其子公司）在報告期內（2022年至2024年，下同）也是果下科技的重要客戶和供應商，果下科技在2024年對其的銷售毛利率遠高于公司平均水平。

應收款占資產近五成，通過放貸獲客

果下科技是儲能行業的可再生能源解決方案及產品提供商，其業務由智能儲能系統解決方案、EPC（工程總承包）服務和其他三個部分組成。在報告期內，智能儲能系統解決方案的收入占比分別為99.2%、90.1%和97.8%。

2022年至2024年各年度，果下科技的收入分別為1.42億元、3.14億元和10.26億元，年度利潤分別為2427.7萬元、2814.8萬元和4911.9萬元。

來源：果下科技招股書

果下科技的智能儲能系統解決方案包括大型儲能系統、工商業儲能系統、戶用儲能系統和其他儲能系統。大型儲能系統是果下科技在報告期內收入逐年大增的最大“引擎”，其在公司的整體收入占比從2022年的12.2%逐年上升至2024年的76.6%；戶用儲能系統的收入占比則從2022年的72.1%逐年下降至2024年的20.3%。 

值得一提的是，果下科技在報告期內各年度的前五大客戶變化較大。2022年至2024年各年度，果下科技前五大客戶收入占公司總收入的比例分別為98.9%、84.5%和66.5%，前五大客戶中分別有3家、4家和3家為當年度才與果下科技開展業務關系，這些客戶的收入占公司總收入的比例分別達84.2%、53.6%和47%。

此外，果下科技的貿易應收款及應收票據和合約資產也在報告期內快速增長，到2024年末賬面凈值已達到5.20億元和4149萬元，合計占到公司總資產的48.95%。

不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶等提供貸款，以獲取訂單。2022年至2024年各年度，果下科技向潛在客戶提供貸款金額分別為160萬元、340萬元和5570萬元。

果下科技表示，貸款主要是為了支持該類潛在客戶特定儲能系統項目支付前期開支而提供，在完成前期工作后，該類潛在客戶將選擇果下科技作為其供應商，以市場價格購買該等項目所需的儲能系統產品。

一月內兩輪增資，定價相差懸殊引關注

7月11日，中國證監會發布的《境外發行上市備案補充材料要求（2025年7月4日—2025年7月10日）》中，要求果下科技補充說明最近12個月內新增股東入股價格的合理性，該等入股價格之間存在差異的原因，是否存在利益輸送的情況。

每經記者注意到，早在2023年5月，果下科技與凱博鴻成訂立條款書，凱博鴻成初步同意向果下科技投資不超過1億元。2024年3月，果下科技與凱博鴻成簽訂第一份增資協議，凱博鴻成擬向果下科技投資3000萬元獲得果下科技1.96%的股權。據此計算，果下科技100%股權投后估值約15.31億元。

在果下科技改制后的2025年3月28日，雙方又簽署第二份增資協議，凱博鴻成擬投資7000萬元獲得果下科技4.29%的股份。據此計算，果下科技100%股權投后估值約16.32億元。

在兩次增資之后，凱博鴻成對果下科技的持股比例達到6.25%。

而在2025年4月16日，果下科技與深圳寧乾簽署投資協議，深圳寧乾擬投資3000萬元獲得果下科技0.50%的股權。據此計算，果下科技100%股權投后估值達60億元。

對于凱博鴻成第一次向果下科技增資，以及深圳寧乾向果下科技增資時的定價依據，果下科技在招股書中均表示，定價是根據公平磋商，并參考了果下科技的業務發展及財務表現，以及預期行業增長厘定。

那么，為何在2025年相隔不到1個月的時間內，凱博鴻成和深圳寧乾在認購果下科技的股份時，果下科技的估值相差達數倍？

關聯方中創新航享高毛利，雙重身份惹疑

天眼查顯示，凱博鴻成成立于2024年1月，由中創新航、常州市昇海智能科技有限公司、凱博（湖北）私募基金管理有限公司（以下簡稱“湖北凱博”）分別持有49.5455%、49.5455%和0.9091%的出資份額，執行事務合作人為湖北凱博，湖北凱博又是由中創新航和宣明（湖北）企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）分別持股30%和70%。

凱博鴻成在招股書中表示，湖北凱博最終由鄭緒一控制，同時凱博鴻成亦無單一股東持有超過三分之一的表決權。

每經記者注意到，中創新航的控股子公司中創新航科技（成都）有限公司（以下簡稱“成都中創新航”）于2023年和果下科技開始業務合作，在當年便成為果下科技的第二大客戶。2023年和2024年，果下科技對成都中創新航銷售大型儲能系統分別約7140萬元和2320萬元，毛利分別為1620萬元和420萬元，以此計算的毛利率分別為22.69%和18.10%。而同期，果下科技的大型儲能系統平均毛利率分別為20.6%和11.9%。

也就是說，果下科技尤其是在2024年對成都中創新航的銷售毛利率遠高于公司平均水平。那么，這樣的高毛利率是否具有合理性？

與此同時，果下科技還自2023年開始向中創新航進行采購，2023年和2024年，果下科技即向中創新航采購了3502.8萬元和2372.3萬元的電芯。

果下科技在招股書中表示，公司在2024年3月1日與中創新航簽訂戰略合作協議，在同等條件下中創新航將優先向其戰略合作伙伴提供項目機會，果下科技也將在雙方協定的情況下優先從中創新航采購原材料。

對于本文中的相關疑問，由于果下科技官網顯示正在維護升級，每經記者無法通過果下科技官網獲得聯系方式，僅通過天眼查找到果下科技的一個座機電話，但每經記者于7月21日多次撥打該電話，均無人接聽。

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封面圖片來源：每日經濟新聞資料圖