AI前路星辰大海，短期波動不改長期成長

每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

9月4日A股下行，算力板塊集體調(diào)整，科創(chuàng)AI指數(shù)下跌6.73%。A股在經(jīng)歷較長時(shí)間的上漲之后，部分短線資金獲利離場，導(dǎo)致行情出現(xiàn)階段回撤，這屬于正常現(xiàn)象，不必過度恐慌。為了規(guī)避短期波動，定投、分散投資等方式也是良好選擇。科創(chuàng)人工智能ETF國泰即將發(fā)行，有望把握建倉時(shí)機(jī)，幫助投資者捕捉AI板塊長期投資機(jī)會。

資料來源：wind

在目前A股流動性持續(xù)寬松，市場大盤表現(xiàn)良好的背景之下，AI有幾個(gè)明顯的優(yōu)勢：（1）產(chǎn)業(yè)趨勢明確，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。北美云廠商的閉環(huán)已經(jīng)形成，業(yè)績端高速增長已經(jīng)可以反哺資本開支擴(kuò)大，同時(shí)AI業(yè)務(wù)發(fā)展短期內(nèi)算力仍然供不應(yīng)求。國內(nèi)發(fā)展節(jié)奏有望持續(xù)跟進(jìn)。（2）市場規(guī)模較大，且對于部分環(huán)節(jié)目前市場規(guī)模二階導(dǎo)仍為正數(shù)，估值支撐較強(qiáng)。北美四家云廠商第二季度單季資本開支合計(jì)逼近千億美元大關(guān)，同比增長超過60%。一方面，GPU的放量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，另一方面，技術(shù)密集度提升持續(xù)推高算力產(chǎn)業(yè)鏈零組件價(jià)值量，目前部分環(huán)節(jié)市場規(guī)模增速（注意是增速，不是絕對值）仍未見頂。（3）產(chǎn)業(yè)邊際變化明顯，國產(chǎn)算力加速跟進(jìn)。北美算力方面，GPU放量帶動了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈共同成長。國內(nèi)方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)攻關(guān)，突破生產(chǎn)障礙的同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)算力規(guī)模放量已在前夜。（4）A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重估，AI產(chǎn)業(yè)鏈或成首要關(guān)注點(diǎn)。目前，北美算力帶動相關(guān)環(huán)節(jié)業(yè)績高增，國產(chǎn)算力相關(guān)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條代表我國工業(yè)生產(chǎn)的最高水平，有望享受重估紅利。

基本面分析

從資本開支角度看，全球正處上行通道。全球最大的玩家無疑就是北美的頭部云廠了。2025Q2，北美四大云廠商資本開支總計(jì)958億美元，同比增長64%，持續(xù)保持高增態(tài)勢。四廠對后續(xù)季度以及全年展望樂觀，其中谷歌和meta上調(diào)了今年指引。

資料來源：中信建投研究所

云廠商對資本開支的激進(jìn)投入，如果說2023年以及2024年是因?yàn)樾判牡脑挘敲醋叩浆F(xiàn)在，就是因?yàn)樗麄冋娴膰L到了甜頭。以谷歌為例，谷歌云2025Q2收入136億美元，同比增長32%，訂單擠壓飆升。AI除了讓云廠商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入迅速增長之外，還為他們帶來了新的市場。2024年的時(shí)候，谷歌旗下DeepMind團(tuán)隊(duì)CEO Demis Hassabis和John Jumper共同獲得了諾貝爾化學(xué)獎，獲獎理由是“蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測”。這無疑是AI在學(xué)術(shù)界的一次大展拳腳。2025年以來，谷歌AI加速發(fā)展，除了Gemini2.5系列模型在文本類模型中大放異彩之外，近期走紅的Genie3、nano Banana彰顯了谷歌在圖像、視頻領(lǐng)域的實(shí)力。站在當(dāng)下，我們幾乎可以確定，AI的商業(yè)模式已經(jīng)跑通，接下來，它或許將開始加速，真正開始向各行業(yè)滲透。

國產(chǎn)GPU市場規(guī)模較大，國產(chǎn)算力敘事宏大。我國相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品雖然跟英偉達(dá)相比仍有較大差距，但是我們看到的是國產(chǎn)算力高速發(fā)展下國內(nèi)廠商的成長性斐然。國產(chǎn)GPU市場有多大？在8月底法說會上，英偉達(dá)給出預(yù)測：在2030年，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3萬億~4萬億美金。中國是全球第二大計(jì)算市場，在2025年，市場規(guī)模達(dá)500億美元，并將以50%的增速成長。

當(dāng)下去看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，不應(yīng)該簡單以國產(chǎn)替代率提升主導(dǎo)行業(yè)景氣的角度，更多的，應(yīng)該是國產(chǎn)算力帶來了新的敘事和估值邏輯。

產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)

科創(chuàng)AI具備“國產(chǎn)算力”+“北美算力”兩重動能。上證科創(chuàng)板人工智能指數(shù)從科創(chuàng)板市場中選取30只市值較大且業(yè)務(wù)涉及為人工智能提供基礎(chǔ)資源、技術(shù)以及應(yīng)用支持的上市公司證券作為指數(shù)樣本，反映科創(chuàng)板市場代表性人工智能產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

資料來源：中證指數(shù)官網(wǎng)

我們選取了市面上主流的人工智能指數(shù)，可以看到2024年9月之后，一方面得益于資本市場建設(shè)取得碩果，另外從產(chǎn)業(yè)上看國產(chǎn)算力影響力擴(kuò)大，科創(chuàng)AI實(shí)際上在大部分時(shí)候都跑贏了其他指數(shù)。

資料來源：wind（截至2025年9月4日）

實(shí)際上，如果我們把科創(chuàng)AI指數(shù)跟申萬半導(dǎo)體指數(shù)比較，會發(fā)現(xiàn)它大部分時(shí)候也是跑贏的。所以，我們認(rèn)為科創(chuàng)AI最大優(yōu)勢，在于雙重引擎，即北美算力和國產(chǎn)算力。2024年9月以來，我國大力發(fā)展資本市場，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入重估時(shí)刻，國產(chǎn)算力的重視程度得到提高。而北美算力方面，今年以來AI產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，引擎同樣強(qiáng)勁。所以，對于看好AI產(chǎn)業(yè)趨勢的投資者而言，科創(chuàng)AI能很好地代表產(chǎn)業(yè)景氣度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。