白銀LOF連續兩個交易日漲停，溢價率再創新高，基金公司“急踩剎車”

每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍    

12月23日，白銀LOF再次漲停，連續第二個交易日以漲停價報收。從收盤價來看，2.833元的場內價格較最新A份額凈值1.7987元溢價57.5%，再創階段新高。

基金公司23日發布溢價風險提示公告稱，目前A類基金份額申購金額上限為500元。后續，基金管理人將調整A類基金份額申購限額，并表示，該基金二級市場價格的高溢價率不具備可持續性。

連續兩個交易日漲停，白銀LOF溢價率高達57%

12月23日，國投白銀LOF又漲停了，截至收盤，場內價格來到2.833元，相較最新A份額凈值1.7987元溢價57.5%，再創階段新高。

來源：Wind

基金公司也在連續發布溢價風險提示公告。那么，為什么該基金的二級市場價格波動如此之大，場內外價差為何久久難以縮小？這與該基金的LOF性質以及估值方法有關。

據悉，白銀基金的投資目標是跟蹤上期所白銀期貨主力合約收益率，并主要通過持有白銀期貨主力合約來達到投資目標。

在該基金的合同中有這樣的約定：交易所掛牌交易的白銀期貨合約一般以估值當日結算價進行估值；估值當日無結算價，且最近交易日后經濟環境未發生重大變化的，采用最近交易日結算價估值。

然而，國內商品期貨結算價計算模式多為全天成交量加權平均價，以上期所為例，《上海期貨交易所結算管理辦法》中明確，當日有成交價格的期貨合約的當日結算價，是指該合約當日成交價格按照成交量的加權平均價。

這意味著，如果基金或資產管理計劃采用結算價估值，因其與所持有資產的收盤價（即當日交易價格）不一致，當結算價低于當日收盤價，當日的新增申購資金可能對原持有人造成一定程度的攤薄；反之，當結算價高于當日收盤價，贖回可能也會對基金資產帶來潛在拖累。

但是，短期內這只LOF暴漲的原因到底是什么？記者從業內了解到，實際中，市場波動疊加投資者短期行為，使得期貨類基金的申贖波動往往也更大。這些都給基金管理帶來難度。特別是在單邊行情中，比如單邊上漲中基金出現持續申購，單邊下跌中基金出現持續贖回，必然將加大基金跟蹤誤差。

期貨類基金跟蹤偏離度相對較大，公司擬再調整場外申購上限

提起白銀LOF，投資人或許會將其與普通的開放式基金聯系在一起，其實，僅從投資標的的角度來看，它就與其他配置股票、債券等資產的基金有所不同。那么，這類基金是否天然就有跟蹤偏離度大，且容易引發場內價格劇烈波動的特點呢？

記者了解到，國內目前商品期貨類指數基金總體規模及數量仍較小，受結算價估值、標的自身的高波動、資金申贖波動較大等多方面因素影響，除了ETF，期貨類基金早期跟蹤偏離相對較大。

但是近年來，通過限制申購規模、新增場外份額、增加夜盤交易及改進組合管理等措施，跟蹤偏離問題得到明顯改善。以白銀LOF為例，今年以來，截至三季度末，基金凈值增長率與業績基準比較接近，以季報公布的數據來看，過去三個月，相對業績基準約跑輸0.33個百分點；過去一年，累計偏離基準2.15個百分點。

來源：公司公告截圖

今年以來，白銀期貨價格大幅上漲，結合基金申贖的影響，也給這類基金的跟蹤誤差帶來“放大效應”。據了解，該基金年內已經多次調整了申購限額，根據基金公司12月23日發布的公告，該基金A類基金份額申購金額上限為500元。

后續，基金管理人將調整A類基金份額申購限額，并指出，該基金二級市場價格的高溢價率不具備可持續性。此外，針對外界討論熱度最高的溢價套利模式，記者從業內了解到，實操遠比理論上的套利難度要大。

其中，涉及場內外份額的結算需要在兩個不同的登記結算機構進行，而辦理時間的跨度很難匹配投資人套利的時間預期，期間也難免遇到價格波動，由此帶來的風險或許很難讓一般投資人承受。

有業內人士坦言，該基金為商品期貨基金，對持有的白銀期貨合約采用結算價進行估值，當白銀價格持續上漲時，相應建倉成本高于投資者申購成本，當白銀價格持續下跌時，則賣出價格低于投資者贖回價格，因此在套利的同時，也存在巨大的風險。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖