尹中立：商業銀行應立即到香港市場去融資

尹中立（社科院金融專家）

        在中國內地的金融結構里，間接融資的主力機構是商業銀行，直接融資的主要場所是證券市場（包括股市與債市），自這兩個市場形成以來，一直是兩張皮，彼此之間的聯系不太緊密。但隨著上市的銀行越來越多，自2007年以來，銀行與股票市場之間的關系越來越密切，一個市場的變動會立即影響到另外一個市場。這二者之間的關系有可能成為互相促進的關系，但在一定條件之下又可能成為互相制約的關系。從2009年的情況看，8月份之前二者是互相促進，而進入第三季度以后，銀行與股市開始出現相互制約。

        從很多數據分析來看，股市與商業銀行之間可以相得益彰：商業銀行擴張信貸導致股市上漲，而股市繁榮可以給商業銀行補充巨額資本金，商業銀行有了源源不斷的資本金就可以繼續擴張信貸，如此循環往復。

        而眼下卻出現了明顯的悖論——股市上漲受制于商業銀行的信貸增長，但商業銀行的資本金已經用到極限，要增加信貸就必須通過發行巨額股票的方式補充資本金，而巨額股票的發行又會增加股票市場的供給，使股市失血。招商銀行、浦發銀行、興業銀行等在8月份前后公布了融資計劃之后，股票跌幅都超過20%，其表現已經將此矛盾和悖論昭示給投資者。

        為什么股市與商業銀行之間由互相促進變為互相摯肘？問題的關鍵在于銀監會收緊了商業銀行資本金的要求，這實際是商業銀行信貸政策轉向的開始，由8月份之前的積極擴張政策變為以防范風險為主的緊縮政策。盡管我國的貨幣政策基調沒有改變，但操作上已經出現明顯的“微調”。第一個信號是銀監會將次級債從商業銀行的資本中扣除。根據銀監會的新規定，由銀行之間持有的次級債券應該從商業銀行的附屬資本中扣除。目前此類債券數量大約有2000多億元，如果完全從銀行的附屬資本中扣除，意味著商業銀行的信貸擴張能力受到很大沖擊。由于力度太大，市場出現強烈的反彈聲音，于是，采取“新老劃斷”（老的次級債按照老辦法計算，新增的次級債按照新的辦法計算）的方式，但是，即使按照“新老劃斷”，商業銀行的信貸擴張也將受到嚴重制約。

        “微調”的第二個信號是敦促商業銀行補充資本金，這就是最近市場傳言  “將商業銀行的資本充足率提高的13%”的由來。盡管銀監會出面澄清，但通過股票市場補充資本金顯然不是憑空想象的傳聞。商業銀行要維持資產規模的增長，就必須維持資本的同比例增長，也就是說商業銀行需要不斷補充資本金，渠道主要有以下三個途徑：一是讓利潤轉化為資本金，但當前商業銀行的信貸增長速度很快，通過利潤留存的方式無法滿足要求；二是發行債券，由于商業銀行需要的資本規模很大，一般采取向同行發行次級債券；三是發行股票。可見，在當下的情況下，股票市場對商業銀行來說意義非同小可，沒有股票市場源源不斷的資本補充，商業銀行即使有存款也發不了貸款。

        在全球金融危機背景下，我國商業銀行從財務上看最健康，這得益于2005年至2007年的股票大牛市。在此期間，中國銀行、工商銀行、建設銀行相繼完成上市融資工作，募集了巨額資本，這是上次牛市最重要的歷史貢獻。截至2008年上半年，商業銀行的平均資本充足率超過10%，上市的商業銀行資本充足率超過12%。可以毫不夸張地說，如果沒有2007年之前股票市場給我國商業銀行補充了巨額資本金，2008年11月份以來的信貸擴張，就無法在不突破監管框架的情況下有效實施。

        現在，經過2009年的信貸井噴，商業銀行的資本充足率已經大大下降，基本上都接近監管底線。如果2010年信貸繼續增加，就需要及時補充資本金，如果按照2009年的信貸規模計算，商業銀行扣除利潤留存外，至少需要補充5000億元的資本，如果按照市場預測的7萬億信貸規模計算，也需要補充4000億元資本。當然，不是所有的資本補充都要通過股票市場，但股票市場一定是主要渠道。銀行股的動輒數百億的融資會對股價產生較大沖擊，而如果股市不能實現商業銀行的融資計劃，信貸擴張就會受到明顯制約，股市的上漲就會受到影響。

        盡管如此，筆者以為內地商業銀行應該立即采取行動到香港市場去融資，因為國際資本對中國經濟看好的基調還沒有變化，對中資銀行股的投資意愿還沒有出現大的變化。如果等到不良率開始出現上升，則國際資本對中資銀行股的態度會出現逆轉，中資銀行股將被棄之如敝履。



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