葉檀：不必暫停發行新股

每經評論員  葉檀

　　新股發行應該市場化，前提是退市應該市場化。如果新股發行仍然以審核為主，有關方面就應該承擔垃圾股上市的責任。

        根據滬深交易所的公開數據統計，截至2010年6月28日，上證主板、深證中小板和深證創業板市場分別完成了20家、164家和90家公司的首次公開發行，募資總金額達到4031.57億元。

        股價下挫，暫停發行新股呼聲再起。這是倒退，暫停發行新股從來沒有讓中國證券市場更健康，而是讓中國證券市場更投機、更行政化。中國證券市場欠缺的是正確的激勵機制，而不是屢屢以行政之手調控上市節奏，這是上市公司自己的選擇權，沒有理由受到無端剝奪。

        以中國證券市場較低的信用度，實行行政審核未嘗不可。但是行政審核并沒有起到應起的作用，如果行政審核失敗、如果投行與中介造假不被追究，所謂的行政審核與中介就可能成為錯誤激勵機制的淵藪。

        網宿科技成為罕見的無恥股，并未見相應審核人士承擔責任。涉及專利門的公司大多能順利上市，蘇州恒久成為難得的祭旗公司。而新大新材的專利擁有者河南醒獅似在強大的壓力下撤訴，使得一家信用存疑的企業順利掛牌。

        由于創業板突出高科技與成長性，出現了突擊申請專利的現象，專利含金量存疑。有媒體調查稱，截至5月23日，當月在創業板順利掛牌及過會的6家公司招股說明書或預披露信息顯示，這6家公司累計獲得專利技術56項，仍在專利權申請過程中的有45項；在2008年申請的專利有26項，2009年申請的有40項，2010年申請的有3項，最近一兩年申請的專利占比高達65%。在此前掛牌的部分創業板公司中同樣存在類似情況。

        對于此類公司高科技成分、專利質量，有必要打上大大的問號。而多數受質疑公司順利上市，無疑向市場發布錯誤信號，只要有專利不管是外觀還是核心技術，只要能夠借助行政之手擺平質疑者，證券市場的大門將為他們敞開。所有這些信息，將給擬上市公司以明確的暗示，只要能夠蒙混過關，就能在市場得到大筆圈錢的機會。

        農行上市是主板市場的象征，主板市場是大型企業兌現之所，其中既有中國石油、中國北車等壟斷型公司的溢價，也有類似于農行等飽受質疑的受托上市的公司。證券市場的心臟跟著農行的上市節拍一起跳動，投資者清楚地知道，這意味著又一次資產兌現高潮的到來。

        證券市場的健康與否并不取決于新股是否上市，而取決于是否有真正的優質資產上市，這才是中國股市的定海神針。如果以行政審核作為控制手段，行政審核機構就必須承擔權利、風險與責任；如果以市場機制作為控股手段，那么以法律嚴懲造假上市的公司與中介機構、建立完善的退市機制必不可少。

        新股破發不是什么市場標志，所謂市場化的帽子并不是什么人都合適。2010年以來，上證主板和深證中小板新股上市首日的平均漲幅降至39.3%，深證創業板新股上市首日的平均漲幅降至31.39%——A股新股市場“破發”不是什么市場理性的標志，而是資金不足、圈錢過猛、未來預期收益下降的標志。

        真正市場化是如下一則消息，有媒體報道稱，包括借殼在內的上市公司資產重組審批條件將大幅升級，甚至將比照IPO標準執行，而并購行為也將被限制在相關產業中進行，否則都將難以獲得證監會的批文。據稱，雖然目前對于重組門檻的提高尚未完全確定，真正推出也有一定難度，但在當前內幕交易頻繁曝光、監管氛圍“風聲鶴唳”之際，監管重拳出擊將會是一件大概率的事件。市場ST股已經有所表現。

        ST股暴露出垃圾真面目，圈錢的地方政府也將死了出售殼資源的心，在ST股中淘金的投機者將受到沉重打擊。我國證券市場兩大溢價之源：一是風險投資；二是資產重組。起碼有一個閘門會被關上。有內線、有權力的風險投資者還可能歡喜好幾年，而喜好資產重組股的王亞偉先生最近日子不太好過，就是確切的象征。

        不必暫停新股發行，只要建立正確的激勵機制，就行。



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