何志成：日元難以重復16年前的故事

何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    14日中午過后，日元兌美元走勢很穩，上下振幅只有幾十個點；15日突然大幅度震蕩，最高沖擊82∶1，最低沖擊81∶1。日元未來是大漲，還是暴跌，市場爭議很大。這兩天，日本大地震已經演化為“核輻射危機”，日本股市已經連續兩天暴跌，幅度達到1600點（16.7%），為二戰結束以來所罕見。為了穩定市場，日本央行連續兩天向市場注入23萬億日元資金。

    貨幣巨額投放，短線對日元產生上下兩股壓力：一是日本央行決心敞口供應資金，日本市場的流動性充足，很可能沒有等到重建開始，已經再度流動性泛濫，若重蹈2008年以前的套息交易流行，日元有很大下行壓力；二是從短線上看，日本各大保險公司為準備巨額賠付不得不大量賣出海外資產，包括歐美市場股票，這將導致全球主要股市下跌，日元卻堅挺，跌不下去。以上兩方面因素短線膠著，相互抵消，因此日元走勢才相對平衡。更關鍵的一點是，現在市場主力仍然把這次日本大地震與1995年阪神大地震相比較，認為歷史的一幕還會重演——16年前，日元曾經因為保險公司和投資者大量賣掉海外資產，同時因為重建資金持續地回流日本，導致日元出現了一次大牛市行情。

    而在我看來，日元今天所處的位置與1995年有很大不同，上次阪神大地震時，日元兌美元是在90∶1附近，而現在則是在81.5∶1附近，一個是中部區域，一個是底部區域，不能簡單類比。有兩點需要強調：

    一是這次大地震與上次大地震傷害點完全不同。阪神大地震，日本用半年時間就恢復了產能，因此那次大地震對經濟的影響是短暫的，經濟重建的過程和日本人民的熱情，極大地拉動了日本經濟發展。而這次大地震引發的海嘯，給基礎設施帶來的幾乎是毀滅性的災害，而且核污染也在擴散。受災面積很大，卻不能及時救助，更無法立即投入重建。我們看到，美國的航母已經撤離；東京電力公司15日說，福島第一核電站3號機組反應堆上方有白色蒸汽冒出，4號機組出現爆炸并發生火情。日本首相菅直人指示，居民避難半徑從第一核電站周邊20公里擴至30公里。

    這些現象已經告訴我們，不僅災害嚴重，而且未來的重建過程將十分漫長，十分艱巨。福島第一核電站大約生產日本10%的電力，生產東京區30%左右的電力。這個核電站幾乎已經全部毀壞，未來再建一個相同規模的電站至少需要5年，日本經濟將因為電力瓶頸而被拖住5年的時間。而這一點恰恰是目前全球投資者都忽略的。

    二是今天的世界與1995年時的世界也大不同。阪神大地震發生時，日本不僅在亞洲是佼佼者，在世界也有不可替代的產業地位。這次不同了，日本很多產品周邊國家都能生產，尤其是中國。比如汽車業，1995年的中國，很多汽車都是進口的，而且絕大部分是日本車，現在中國不僅到處是國產車，而且已經具有向全球出口的能力。電子產品也是一樣，日本產品的優勢在于質量好，但是在全球你追我趕、相互融合的時代，日本若原地踏步一年，很可能要落后三年。起碼有一點可以預期，日本被中國趕超后還會被其他國家趕超，這次大地震很可能使日本的國力與德國拉平。

    回到日元分析，日元目前在國際儲備中的地位已經很低，未來會更低。因此，即使不考慮日本政府的債務情況還會惡化的因素，日元作為世界貨幣的地位一定是下降的，中長期走勢也不具投資價值。16年前的阪神大地震，日元兌美元從90∶1一路漲到79∶1附近，這次大地震日元有可能從80∶1跌至90∶1附近，兩個圖形完全相反。

    至于日元走勢與大宗商品市場的關系，在我看來，日本經濟突然失速，以及中國經濟有可能減速的預期，對全球大宗商品市場構成短中線壓力。我預計，日本首先需要緊急進口的是煤炭、原油，因此這兩類商品的價格很快就會回升。但是，日本的重工業產能要想恢復到震前水平，大約需要幾年時間——必須清除核污染，同時建設新電站。因此，國際鐵礦石、焦炭、鋼筋水泥、銅和稀有金屬等商品需求會被壓制一段時間。至于什么時候反彈，未必完全取決于日本，還要看中國，看中國能不能抓住這次機遇，將日本喪失的產能補上來——奪走原來屬于日本的市場。

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