哈飛股份停牌整合 重燃中航系整合預期

每經編輯｜每經記者 唐強 實習記者 樊國棟    

每經記者 唐強 實習記者 樊國棟

重組尚未成功，整合還將繼續。

對于中國航空工業集團而言，旗下資產在2011年的重組整合進程并不太順利。中航精機（002013，收盤價15.28元）、中航黑豹（600760，收盤價8.36元）、航空動力（600893，收盤價15.29元）等中航系個股重組進程相繼陷入停滯，在此背景之下軍工板塊也難有作為，并造成股價大幅波動。

新年新氣象，去年沉寂的情形似乎在開春之后發生了新變化。2月7日，哈飛股份（600038，收盤價17.53元）一紙停牌公告迅速點燃了中航系上漲的激情，相關個股此后幾個交易日均有搶眼的表現。與此同時，機構投資者也按捺不住，紛紛介入中航系，個股的強勢拉升十分應景。

哈飛停牌引爆軍工股行情

本周，憑借哈飛股份2月7日公布的一則停牌公告，軍工板塊再度引起了市場的關注。公告顯示，公司實際控制人中國航空工業集團公司正在籌劃涉及本公司的重大事項，該事項尚存在不確定性。為維護投資者利益，保證公平信息披露，避免公司股價出現波動，公司股票自2012年2月7日起停牌。公司將于股票停牌之日起5個交易日后公告相關事項的進展情況。

隨著近期國際局勢日趨緊張，軍工題材再次成為市場炒作的熱點之一。在哈飛股份突然停牌之后，中航精機、中航黑豹、航空動力等中航系個股表現突出。7日，航空動力率先發力，全天逆市大漲7.75%，領跑軍工板塊，中航精機也不甘示弱，漲幅高達近6%。

當日航天軍工整體指數上漲0.26%，成為滬深兩市唯一翻紅的板塊，成交量也迅速放大。次日，中航黑豹接過領漲大旗，午盤后強勢拉升漲停，這也是該股自2011年以來首現漲停。

某私募人士告訴 《每日經濟新聞》記者，目前中航工業集團下屬專業化子公司資產證券化率只有55%，遠未達到原先80%的目標。從上述情況來看，哈飛股份的停牌或將重新啟動中航系資產整合進程，而軍工概念也有望激起一波新行情。

實際上，中航工業集團的資產整合在2011年遇到諸多困難后，也讓2012年顯得越發重要。此前，中航工業集團總經理林左鳴在接受媒體采訪時曾表示，中航重組放緩主要是出于政策層面的原因，而資產重組仍按既定目標在推動，資產量大、涉及面廣等都是制約因素。不過，通過資本證券化帶動軍工企業的現代化企業制度建設，是中航工業從未動搖的方向。

林左鳴還對相關上市公司定位和整合進度做了進一步說明：哈飛股份是直升機公司唯一上市平臺，直升機公司今后資本化的方向是明確的；洪都航空 （600316，收盤價17.24元）將作為防務公司民用資產的上市平臺。

他還預計，中航精機首輪資產整合完成時間將在2012年上半年，第二輪整合最大的資產是研究院資產，但研究院資產進入上市公司的前提是改制。西飛國際（000768，收盤價7.87元）預計也將在2012年上半年完成重組工作。

對此，方正證券行業研究員對記者表示，2011年中航系三大重組事項相繼擱淺，中航工業集團目前的資產整合進程已遠遠落后于當年的規劃，集團壓力不小，市場擔憂明顯加劇。

該研究員進一步表示，從哈飛股份的停牌可以看出，這無疑是一個較為明確的信號，對市場信心的提升起到了有效作用。從總經理林左鳴對媒體的表態中，也可以看到2012年集團繼續對資產進行整合的努力。照目前情況看，市場對中航系資產整合進程啟動的預期將再度升溫。

重組告吹致軍工板塊超跌

軍工概念股對于很多股民來講并不陌生，單是中航系資產重組就有講不完的故事。作為目前A股市場上估值最高的板塊之一，熱點概念與資產重組曾是支撐該版塊高估值的基石。

但熱點往往對股價的影響只是曇花一現，資產重組才是軍工股故事的核心。中航工業集團作為軍工概念中第一個提出資本化運作目標及時間表的集團，其下屬個股的動向自然更受市場關注。在重組的預期之下，中航工業下屬上市公司曾黑馬頻出。中航精機即為其中的典型代表之一。

上述私募人士對記者表示：“從估值上和盈利能力上看，目前軍工股幾乎沒有任何吸引力，很多軍工概念更是光環下的偽命題，對于這些股票，講不完的故事才是不變的主題。”

2011年，對于中航集團證券化的進程來講是遇冷的一年，中航重機、航空動力、中航黑豹三大資產整合項目均告失敗。依據相關資料，3家上市公司重組失敗的原因各不相同，其中，中航重機是因為預期注入民品資產受風電行業周期下行出現利潤大幅下滑，航空動力預期注入軍品的資產未通過主管部門審批，而中航黑豹則是因為股東就重組產生了分歧。

《每日經濟新聞》記者發現，上述3只個股在宣布重組擱淺后，其股價表現不盡如人意。在苦等近3個月后，中航黑豹終于在2011年11月9日迎來復牌，但由于重組事項“難產”，該股復牌首日股價即遭重創，開盤便被甩在跌停板上，兩機構席位狂賣近2000萬元。而去年三季度才突擊進入的華商盛世成長基金，當時初略估算浮虧在10%左右。

自去年11月9日以來，中航黑豹跌幅已經超過24%，不過這還不算最厲害的。在2011年8月宣布取消重組的中航重機至今跌幅更是達到30.46%。根據同花順顯示數據，2011年1月以來軍工板塊指數下跌36%，跌幅遠超同期上證指數17.63%的平均跌幅水平。

東方證券分析師王天一也在研報中指出，2011年軍工板塊指數下跌幅度居前，上市公司資本運作不利是超跌的重要原因。

券商憧憬“軍工重組年”

中航工業集團自2008年11月成立后，便將 “3年子公司80%資產上市，5年集團80%資產上市”作為戰略目標。

伴隨集團業績的增長，集團業務重組預期也不斷得到加強，代表性事件為去年年初中央軍委下發的《關于建立和完善軍民結合寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見》，意見中明確指出 “用3至5年的時間，基本完成軍工企業的股份制改造”。

中航證券在研報中認為，上述意見意味著未來3到5年內，國防工業中除戰略裝備外，資產質量最好、盈利能力最強的研究所等所有軍工業務資產都將進行市場化改革，軍工集團的資產證券化率將得到極大的提高。據初步估計，這一比率目前尚不到20%。

雖然去年年初市場預期向好，但去年中航系旗下上市公司重組卻連續遇冷。基于此，如今哈飛股份的停牌似乎重新點燃了市場對航空系2012年重組的預期。就在哈飛股份停牌當日，市場對這一信號表現得十分“配合”，航空動力、中航精機、中航黑豹等中航系先后沖高上漲。

對此東方證券研報認為，哈飛股份停牌可能是中航直升機公司專業化整合、資本化運作、產業化發展重要的一步棋。另外，林左鳴已表達出對集團資產整合的堅定決心，中航工業集團資本化運作也已進入深水區，預期研究所類資產將可能成為集團當前整合的重點。

2012年是我國“十二五”規劃的第二年，軍工行業多個重大項目或將順利完成任務節點：我國還將發射6顆北斗二號衛星，全面完成區域導航系統的建設；國產大客機C919也將全面進入詳細設計階段……

上述券商據此分析認為，這既是年內重要的事件性催化劑，又將為相關上市公司帶來新的業務增長點。伴隨著眾多大項目的突破，2012年軍工行業可能有望迎來資本運作大年。

高盛高華證券也認為，雖然2011年下半年中航工業集團多次資產注入交易被擱淺，但最近卻連續出現了兩大進展：2012年1月中航科工（02357，HK）收購天津航空獲批；哈飛股份和中航工業雙雙表示將公布重大收購項目。鑒于這樣的實際情況，中航系資產整合活動顯現出重啟的跡象。

機構頻頻介入拉高股價

就在中東局勢日趨緊張之際，A股市場同樣也彌漫著濃濃的“火藥味”。在此背景下，哈飛股份的停牌，更促使部分資金“悄悄”潛入軍工板塊，機構投資者的身影更是頻頻現身中航系個股，對其資產重組再次展現出濃厚的興趣和強烈的預期。

哈飛股份停牌當天 （2月7日），大盤弱勢回調，不過航天軍工板塊卻逆市上漲，成為唯一翻紅的板塊。

一般而言，在大盤羸弱的環境下，機構對市場的參與熱情將變得十分冷淡。但值得注意的是，在航空動力逆市領漲的背后，機構可謂功不可沒，該股當日獲得大量資金青睞，成交量放大至2861萬股，總金額高達4.07億元。

龍虎榜數據顯示，航空動力買入前5席中，機構占據了4席之多，4家機構凈買入6128萬元，占成交總額的14.95%。知名游資中信證券總部（非營業場所）也以1658萬元的買入金額高居買2席位。反觀賣方，雖然部分資金乘機拋售，但機構席位僅賣出2859萬元，遠低于買入金額。從總體來看，機構的對決呈現出凈買入的情況。

就在同一天，航空動力的“同門師兄弟”中航精機也得到了機構資金的積極追逐，最終沖高上漲5.98%。龍虎榜數據顯示，該股買入前三席均為機構席位，機構大膽買進947萬元。

某行業研究員告訴《每日經濟新聞》記者，顯然哈飛股份的停牌再一次激起了市場的關注，隨后中航黑豹、航空動力等相關個股放量上漲，也進一步表明市場逐步開始活躍。

除此之外，方正證券研究員也表達了類似的觀點，認為從基本層面來看，去年重組的落空已經使得眾多機構黯然神傷，2012年對于中航系資產整合將是相當重要的一年，近期集團的種種動態似乎正傳達出用心做好整合的決心。目前，中航系經過大盤洗禮后，股價位于相對低位，在得到哈飛股份的最新信號后，或許機構參與熱情再被點燃，借此機會低位介入。

重點個股

哈飛股份

停牌有望推進資產整合

哈飛股份是我國直升機和通用、支線飛機科研生產基地，目前主要的產品是直9系列直升機，HC120/EC120系列直升機等產品，同時投資了中巴合資公司安博威公司，生產ERJ145支線飛機。目前直15正在歐洲進行試飛，2012年該機型完成適航取證后可以進入市場，這將為哈飛未來提供一個新的高速增長點。同時，2012年運12F將完成適航取證并進入市場銷售，預計售價在450萬美元左右。

安信證券認為，中航工業資本化運作將在2012年進入攻堅階段，直升機產業整合和資本化將拉開帷幕，哈飛作為中航工業直升機產業的唯一A股上市公司，資產注入值得期待。華泰證券也表示，就200億元的集團直升機資產來說，未來哈飛股份資產注入空間很大。

航空動力

航空發動機需求巨大

方正證券預計，在未來需求增加的預期下，航空動力業績將會穩步增長，并在國際環境變化莫測的大背景下存在超預期增長的可能性。

研究報告指出，該公司是國內30MW燃氣輪機的唯一生產廠商，而現役大型水面艦艇燃氣輪機替換和新增大型水面艦艇需要大量燃氣輪機。未來5年，QC280市場空間為5.76億美元，QD280進口替代空間巨大，市場需求約為3.08億美元，預計可于2014年量產。

此前，航空動力重大資產重組雖然中止，但航空發動機需要國家長期、集中投入。因此，國內航空發動機進行整合是必然趨勢，公司仍然是中航工業航空發動機整合的唯一平臺，在未來資產重組計劃仍可能重啟。

中航重機

資產注入仍有空間盈利變現能力較弱

中航重機是中航工業集團18家A股上市公司中唯一由集團直屬管理的專業化上市公司，定位為集團的裝備制造和新能源整合平臺。經過一系列重組與整合，公司已經確定以鑄鍛件為核心、以液壓件和新能源為補充的產業發展格局。

中航重機具有體制優勢決定的航空鑄鍛件、液壓件、熱交換器壟斷地位，三者在國內飛機和發動機占比分別約80%、70%和50%。

民生證券表示，經過幾次資本運作后，公司已將中航工業旗下所有鍛件公司收入囊中，未來再收購安吉精鑄 （2010年營業收入4億元，凈利潤1408萬元）后將成為集團唯一鑄鍛件專業化公司。

需要提醒的是，中航重機盈利變現能力較差，營運能力弱，關聯方應收賬款余額較大。公司短期債務擴張迅速，短期償債壓力增加。另外，近期風電行業景氣度下滑，公司新能源業務整體盈利能力較弱。