熊市高溢價 券商首揭杠桿指基B級“逆襲”之謎（1）：日均換手5%，誰在交易杠桿指數基金？

自2007年首只分級基金上市以來，國內分級基金發展迅速，迄今為止的產品數量已近50只，場內資產規模在500億左右。統計顯示，僅2011年分級基金成交金額就達到1300多億元，其中以杠桿指基交易最為活躍，今年日均換手率超5%，3倍于ETF的換手率。那么誰在交易杠桿基金？研究表明，配對轉換引發的套利行為在杠桿指基交易量中比重極低，市場對B級份額的單邊投資需求巨大。據悉，7月25日起單級平價擴募的國投瑞銀瑞福進取被業內稱為“純粹杠桿”，將是境內首只無配對轉換機制、獨立發售的杠桿指基份額，杠桿明確、份額固定、全封閉交易的交易環境，有望吸引更多的趨勢交易者，從而提供更好的二級市場需求和流動性，進一步提升瑞福進取上市后出現溢價的可能性。

分析過去：趨勢交易絕對主導杠桿指基流動性

今年以來市場可比分級基金規模持續擴大，而對應B級的溢價幅度不降反升。根據興業證券對其證券席位中的杠桿指基投資者進行實證研究發現，配對轉換引發的套利行為在分級基金交易量中比重極低，僅占1.3%，而杠桿指基B級份額的單邊交易占全部交易量的98.7%，他們所需要的正是純粹的單邊的B級份額。針對這一現實性需求，轉型后的瑞福進取單獨發售有望吸引大量“純粹”高風險資金。

展望未來：規模固定的杠桿基金，更符合交易者需求

統計顯示，現有的杠桿指基B級份額普遍高溢價，門檻較低、操作透明的杠桿指基B級份額是杠桿收益期望者的偏好選擇，從而導致其在大部分時間內處于供不應求的狀態，并由此使該類產品出現普遍溢價。但趨勢交易者更喜歡限制條件較少的交易環境，配對轉換機制的存在會引發B類價格上限（溢價受限）。而國投瑞銀瑞福進取作為境內唯一一只無配對轉換機制的杠桿指基，在市場對上漲認同程度較高的情況下，無配對轉換機制，全封閉交易、份額穩定，無折溢價制約的環境有望吸引更多趨勢交易者。

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