未來央行貨幣政策將“調”大于“控”

◎張茉楠 （國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任）

中國已經實施了三年 “穩健的貨幣政策”，如果說2011年是“穩中偏松”，那么2013年總體體現 “穩中偏緊”，而未來貨幣政策“調”可能大于“控”。

近一時期以來，貨幣政策所顯現出的不確定性引發市場對央行貨幣政策是否轉向的極大疑慮。最近的一些數據和政策動向似乎釋放出一些偏緊的跡象。2月末，廣義貨幣（M2）余額99.86萬億元，同比增長15.2%；狹義貨幣（M1）余額29.61萬億元，同比增長9.5%。

而央行在貨幣操作手法上更是“以收為主”，2月份當月凈回籠現金2136億元，2月20日當周，央行在公開市場單周凈回籠資金高達9100億元，為歷史單周資金凈回籠最高值，也是時隔8個月后再次啟動了規模500億元正回購，這一舉動被市場認作貨幣政策趨勢性調整的信號。

但是，僅1個月的數據似乎還不能就此判斷央行貨幣政策出現轉向，如果觀察央行貨幣政策的規律就會發現，春節后央行重啟正回購，且在公開市場大規?；鼗\流動性，這是央行“節前投放，節后回籠”的慣常做法。因此，春節擾動的因素并不能代表總體流動性政策就出現了根本性的變化。1月份，社會融資總量達到創紀錄的2.54萬億元，其中新增貸款高達1.07萬億元，這主要是春節前許多企業滿足年終資金的需求，因此，春節以后，央行回收短期流動性恰恰是對春節前貨幣過度寬松政策的回調，避免了流動性過度寬松，抑制了信貸增長，是政策回歸常態化的表現。

下一步，央行政策到底會如何轉向呢？事實上，正如溫家寶總理在全國“兩會”上的政府工作報告，“今年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，政策保持連續性和穩定性，保持貨幣政策主基調不變，這是內外復雜環境所決定的。從國際國內環境看，短期的流動性收緊和政策微調并不改貨幣政策總體穩健的主基調。

當前在全球貨幣大寬松以及匯率戰可能繼續深化的背景下，的確是考驗中國貨幣當局智慧的時候。美日歐開閘放水，讓中國貨幣政策陷入兩難境地：如果不收緊流動性，通貨膨脹與資產泡沫的風險便難以遏制；如果政策緊縮，可能會扼殺中國經濟增長勢頭，宏觀調控變得更加復雜。當前中國的貨幣政策需要“見招拆招”、“以靜制動”。隨著全球流動性持續寬松，以及外圍市場環境的穩定好轉，未來國內金融機構外匯占款將會有所改善，這也有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應和政策進一步放松的壓力，從而舒緩國內市場流動性。

從內部環境看，則更加復雜。一方面，隨著經濟復蘇、通脹和房價進一步攀升以及對過度投資和金融風險的擔憂再度浮現，2月CPI同比回升至3%以上，新漲價因素恐將持續高位，央行可能會開始收緊信貸“總閥門”。另一方面，由于信貸投放在不同經濟主體之間并不均衡，中小企業信貸獲取難度明顯大于大型企業。廣大中小企業面臨較高的上市融資門檻，無法直接從資本市場融資，公司債券和股權融資只占不到1%，更加倚重于銀行信貸，如何降低中小企業信貸融資成本已成當務之急，因此，在新增貨幣投放中，要更加注重差別化信貸，對經濟領域的薄弱環節，特別是中小企業給予更大力度的支持。

數據顯示，1月份我國外匯占款實現6000多億元的增長，創出歷史最高紀錄，導致年初市場流動性呈現過度寬松狀態，外匯占款增量回升降低了準備金率下調的必要性，從二季度開始，公開市場到期資金量逐漸增多，準備金率下調的可能性較小。在貸款利率已趨于下行、物價重新上行的復雜格局下，加之出于對中外利差過大加劇資本流入的擔心，央行不大會輕易動用利率杠桿。

對于短期的貨幣政策操作，央行是“調”大于“控”，通過正逆回購等方式，通過市場化來配置資源，使資金信號、資金成本反映真實的社會和實體經濟的需求，使資金能夠真正配置到實體經濟中?？傮w而言，今年貨幣政策既不宜進一步放松，也不宜進一步收緊。央行貨幣政策要做的是“以靜制動”，引導中長期資金進入中國經濟發展需要長期資金的領域，其關鍵是設法穩定這部分中長期的優質資金，提高流動性支持實體經濟的效率，從而提高貨幣政策的正收益。