盈利能力改善 近半A股公司上半年毛利率提升

每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的順利推進，PMI指標正在回暖，企業(yè)的經(jīng)營狀況亦在好轉(zhuǎn)。同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，有47%的A股公司毛利率同比上升，毛利率環(huán)比上漲的上市公司比例更高，為53%。

作為衡量企業(yè)經(jīng)營效率最重要的指標之一，毛利率的變化往往能夠預(yù)判股票的牛熊。在符合一定條件的情況下，當(dāng)一只股票的毛利率開始走強，其經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)向上，股價上漲就成了一種必然。

毛利率暗藏牛熊密碼/

一只持續(xù)性強的牛股，往往有一顆高毛利率的“心”。

比如在塑化劑風(fēng)波之前，白酒股持續(xù)了十年牛市。市場人士都知道，白酒是一個暴利行業(yè)，貴州茅臺的毛利率超過90%，五糧液的毛利率也超過70%。

相反的是，煤炭股這兩年來走出了一波熊市。走熊的原因主要是煤炭庫存高企，煤價接連下跌。產(chǎn)品的市場形勢變化往往會體現(xiàn)在毛利率指標上，由于煤價下跌，在成本不變甚至是上升的情況下，煤企單位收入的下降導(dǎo)致毛利率下滑。

以神火股份為例，公司2011年煤炭采選業(yè)毛利率為48.28%，股價下跌后也有13元；2012年采掘業(yè)的毛利率降至38.65%，對應(yīng)的股價已經(jīng)降至7元左右；2013年中期，采掘業(yè)的毛利率繼續(xù)降至32.87%，其對應(yīng)的股價也降至5元下方。

針對這一牛熊密碼，《每日經(jīng)濟新聞》舉辦的“2013中國上市公司口碑榜”評選，也制定了相關(guān)獎項，那就是“最具競爭優(yōu)勢上市公司”。

在“2012中國上市公司口碑榜”評選中，“最具競爭優(yōu)勢上市公司”獲獎公司共有10家，這些公司的毛利率水平均處于行業(yè)較高水平。比如，金螳螂的毛利率為17.06%（以2012年年報數(shù)據(jù)計，下同），高于亞廈股份的16.5%\廣田股份的14.76%；恒瑞醫(yī)藥的毛利率高達84.26%，天士力毛利率為74.22%，馬應(yīng)龍的毛利率高達70.63%，均排名醫(yī)藥企業(yè)前列。

A股公司盈利能力改善/

既然毛利率的變化在很大程度上能夠反映個股的牛熊，那么，當(dāng)前A股上市公司的毛利率狀況如何呢？

同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除部分未披露毛利率數(shù)據(jù)的銀行股以外，在可比的2420只股票中，2013年中報毛利率環(huán)比增長的公司共有1281家，占比53%。

這其中，毛利率環(huán)比漲幅較大的公司多是一些重組股、績差股。比如，*ST超日2013年一季度毛利率為-59.87%，2013年中報毛利率為8.16%，這導(dǎo)致毛利率環(huán)比增加68個百分點；再比如赤峰黃金和園城黃金，這兩家公司一季報毛利率比分別為-3.76%和27.26%，中報時大幅增長至64.2%和93.4%。

有意思的是，在毛利率環(huán)比降幅榜上，同樣躺著一些垃圾股、重組股。比如，金浦鈦業(yè)在一季度剛重組時的毛利率高達54.26%，但隨著產(chǎn)品價格下跌，中報的毛利率只剩下19.67%。又如ST澄海、*ST科健、*ST寶碩，其2013年一季度毛利率分別為59.93%、85%、-3.22%。而在2013年中報，它們的毛利率分別降至-31.29%、11.18%、-32.9%。

除了環(huán)比數(shù)據(jù)以外，在可比的2409只股票中，2013年中報毛利率同比增長的公司共有1141家，占比47%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，和環(huán)比數(shù)據(jù)類似，毛利率同步增幅較高的股票同樣以重組股、垃圾股居多，比如廣東明珠去年同期毛利率為7.77%，如今為82%；園城黃金毛利率從32.01%上升至93.4%，四川金頂從-60.03%上升至7.56%。

在毛利率同比降幅較大的公司中，ST傳媒、*ST科健的毛利率分別從35.5%、79.6%下降至-39.57%、11.17%。上市不久的華燦光電毛利率則從上市前的35.94%跌到了如今的-5.27%。

整體來看，2013年中報數(shù)據(jù)反映出，大約有一半的上市公司毛利率出現(xiàn)了增長，特別是毛利率環(huán)比增長的公司比例達到了53%。這表明，A股市場的整體盈利能力正緩慢增強。

兩特征衡量毛利“真實性”/

值得注意的是，單看毛利率增跌幅榜并不能完全辨別出牛熊股。

比如，華燦光電的毛利率同比大降，但經(jīng)過上市以來的暴跌后，該股近期走出了升勢。而相反，*ST超日毛利率環(huán)比增加68個百分點，但由于違規(guī)、巨虧等風(fēng)險，該股逆光伏行業(yè)走勢下跌。

“短期的毛利率變化可以關(guān)注，但更應(yīng)該辨別毛利率增長的真實性。”有券商分析師在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，一般來說，毛利率短期內(nèi)的巨幅增加都有其特殊性。要么是因為重組、要么是垃圾股不具有持續(xù)性的財務(wù)數(shù)據(jù)變化。

該分析人士指出，毛利率真實變化要看兩個方面：一是毛利率長期以來穩(wěn)健的增長，二是個股毛利率增長放到行業(yè)大背景下要合情合理。

在毛利率長期穩(wěn)健增長方面，該分析師舉了長城汽車的例子。

2011年長城汽車的綜合毛利率為25.13%，整車毛利率為25.74%。而到了2011年中期，公司綜合毛利率上升至26.35%，整車毛利率上升至27.28%。2012年，長城汽車綜合毛利率上升至26.97%，整車毛利率維持在27.18%。2013年中期，該公司綜合毛利率增長至28.93%，整車毛利率增長至29.26%。

從以上數(shù)據(jù)可見，近兩年來，無論是長城汽車的綜合毛利率還是整車毛利率，雖然階段性漲幅都不大，但一直在穩(wěn)步持續(xù)增長。顯然，這樣的毛利率變化才經(jīng)得起市場考驗。

伴隨著毛利率的增長，長城汽車股價從2011年底的9.66元漲到如今的47元左右，漲幅高達370%。

在 “個股毛利率增長放到行業(yè)大背景下要合情合理”這一點上，白酒行業(yè)即是例證。以貴州茅臺為例，2011年公司酒類產(chǎn)品毛利率為91.57%，2012年中期增長至92.01%。但隨著塑化劑風(fēng)波的爆發(fā)，以及限制“三公”消費的打擊，貴州茅臺的毛利率竟然不降反升，在2012年達到了92.27%，2013年中期更是上升至93.4%。

然而，毛利率的提升并沒有促成貴州茅臺股價上漲。相反，2012年中期，貴州茅臺的股價還在260元高位，如今卻只有150余元，近期貴州茅臺更是驚現(xiàn)跌停。放在白酒行業(yè)整體性下滑的大背景下，貴州茅臺增長的毛利率其實并不“合情合理”，其股價無法以此得到支撐。

新興行業(yè)毛利率增幅大/

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，剔除垃圾股、重組股等不具備持續(xù)性的毛利率變化，從2013年中報數(shù)據(jù)看，符合上述兩個特征的公司主要集中在新興行業(yè)。

比如，娛樂傳媒行業(yè)的毛利率普遍出現(xiàn)增長。光線傳媒2013年中期毛利率為53.17%，較去年同期的40.76%增長了12.42個百分點；中視傳媒2013年中期毛利率為18.1%，環(huán)比、同比分別增長了5.41個百分點和8.65個百分點；此外，華誼兄弟2013年中期毛利率為61.9%，同比增長超過7個百分點。

從基本面來看，娛樂傳媒股在票房高漲等積極因素推動下，毛利率上升是必然的。而經(jīng)過多年的積累，娛樂傳媒股的盈利能力也在持續(xù)增強。

正是在這種背景下，華誼兄弟、光線傳媒今年以來股價漲幅分別達到320%和159%。

除了娛樂傳媒股以外，計算機軟件等公司的毛利率也出現(xiàn)增長。比如漢得信息的毛利率2013年中期為36.77%，2013年一季度為34.88%，2012年中期僅為30.35%；七星電子的毛利率2013年中期為41.74%，2013年一季度為35.86%，2012年中期僅為35.76%；初靈信息的毛利率2013年中期為37.72%，2013年一季度為36.58%，2012年中期為34.05%。

正是在這種背景下，計算機軟件類股票也在今年大放異彩。

值得注意的，隨著中國經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)暖，一些傳統(tǒng)行業(yè)也在復(fù)蘇。

比如機械行業(yè)。柳工、云內(nèi)動力、天潤曲軸在2012年中期的毛利率 分 別 只 有16.5%、17.22%、18.63%。而到了2013年一季度，毛利率升至19.43%、21.05%、21.28%。如今，2013年中報顯示，這幾家公司的毛利率又分別升至20.44%、21.11%、22.23%。

競爭優(yōu)勢“聚焦”毛利率/

對于市場來說，毛利率升降暗藏股價漲跌玄機。而對于行業(yè)來說，毛利率高低能夠辨別企業(yè)在競爭中是否具有優(yōu)勢。

在 “2013中國上市公司口碑榜”評選中，“最具競爭優(yōu)勢上市公司”已經(jīng)有50家企業(yè)入圍。在該獎項的投票中，在細分行業(yè)中具有技術(shù)優(yōu)勢、在經(jīng)營管理中具有成本優(yōu)勢、在市場擴張中具備營銷優(yōu)勢、在社會輿論中具備品牌優(yōu)勢的企業(yè)配得上最具競爭優(yōu)勢上市公司的稱號。

細分指標反映到財務(wù)數(shù)據(jù)中，都逃不脫毛利率這個基本指標。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，入圍“最具競爭優(yōu)勢上市公司”的50家企業(yè)中，不乏毛利率很高的企業(yè)。統(tǒng)計顯示，這50家企業(yè)中，毛利率超過50%的有7家，分別是湯臣倍健、達安基因、戴維醫(yī)療、富安娜、海虹控股、用友軟件、益盛藥業(yè)；毛利率在30%~50%的有20家。除了南方航空以及無毛利率數(shù)據(jù)的民生銀行以外，其他入圍企業(yè)的毛利率都超過了10%。