中國證券報：11月洗盤月——成長股退潮中繼 滯漲“屌絲”或逆襲

創業板全面回調11月調整為主基調

10月的最后兩個交易周，創業板指數猛烈下殺，并多次拖累主板指數走低。一時間，市場悲觀情緒彌漫，看跌幾乎成為市場的一致預期。而無論從創業板指數的上漲節奏及累計漲幅來看，還是從資金年底結算的角度來看，成長股的回調似乎都已無可避免。

作為今年最具市場號召力的明星群體，成長股的下殺對市場交投熱情的打擊無疑是巨大的。10月份，創業板指數周線三連陰的形態，幾乎宣告了該指數中期調整的命運。受此影響，曾經火熱的“改革系”也紛紛回調，自貿、土改、養老、民營銀行等概念板塊普遍遭遇了極大的拋壓。

市場大幅回調的原因，顯而易見。一方面，臨近年末，一些漲幅較大的股票遭遇了大規模的獲利回吐，這其中以新興產業股最為典型，如傳媒板塊。再加上，今年以來一些主要投資小盤、新興、成長類股票的基金，業績優異，臨近年末拋售以鎖定利潤及排名，也實屬正常。

另一方面，臨近十八屆三中全會，市場熱切期盼的改革，正進入關鍵的驗證期，這促使一些較為謹慎的資金暫時退出觀望，等待預期明朗，這也在一定程度上對市場構成了壓力。而在自貿、土改等“改革系”明星暫時退場的背景下，市場始終缺乏主流熱點。即便是優先股傳聞得到相關證實，以銀行股為首的金融股也未扛住市場整體回調的壓力。畢竟，在增量資金缺失的背景下，市場熱點大概率會出現此長彼消的情形，即銀行股的拉漲，會對資金構成擠出效應，進而令創業板內部資金大幅流出。

另外，資金面的偏緊，也成為制約市場上行的一大因素。10月以來，資金利率不斷飆漲，盡管央行近日重啟逆回購操作，但規模有限，對整體資金面的緩解作用不大。就四季度而言，央行或繼續維持中性的政策基調，這決定了資金面將維持偏緊的格局。因此，短期市場順勢回調已無可避免。

轉型邏輯未破壞中期或釀慢牛行情

基于創業板今年以來超強的市場話語權，該指數連續三周的放量急跌，基本上令短期看空聲音占據上風；再加上四季度經濟回升力度放緩、資金面延續偏緊格局，11月市場似乎只能順應成長股回調的大潮。不過，中期來看，在轉型邏輯并未實質性動搖，且中國經濟不存在失速風險的背景下，接下來經濟增速的小幅波動，不會給市場帶來系統性的下跌風險，反而所謂的改革紅利將成為市場最大的看點。待十八屆三中全會正式劃定改革框架之后，市場趨勢將逐步明朗，屆時如果伴隨著存量資金的激活，比如房市資金回流至股市或其他大類資產，則市場還有可能坐享一波存量資金“搬家”的紅利。

從基本面來看，盡管宏觀經濟面臨各種制約，這些因素也很可能會令宏觀經濟增速在未來相當長的時間內保持在相對較低的水平。但10月PMI的繼續回升，表明中國經濟依然維持于穩步復蘇的通道中；再加上高層多次喊話進行預期管理，目前市場普遍認為經濟不存在失速的風險。也就是說，經濟增速的波動，對市場的影響將邊際效應遞減，至少不會成為接下來市場走勢的決定性因素。

事實上，在經濟失速風險極小、改革又著力推進的背景下，市場或更關注改革的方向及進程。目前來看，長期以來制約中國經濟內生性增長的制度因素正有望得到改變，所謂的改革紅利仍在醞釀中。近來市場普遍關注的國企改革、地權改革、打破行業壟斷引入競爭等政策，都將為股票市場帶來制度性的紅利。

十八屆三中全會定于11月9日-12日召開，將進一步對全面改革進行研究。只要三中全會釋放出的改革信號符合預期，則市場大概率會就此出現轉折點。

就11月全月的市場結構來看，創業板的大幅退潮，并不代表著市場的全面下跌，至少不斷傳出的改革信號，會在一定程度上激發市場的交投熱情。尤其是調整已較為充分的土改、自貿等中期改革主題，將繼續保持著對中短期資金的吸引力。不僅如此，包括優先股試點、國企改革、去產能等措施在內的改革可能使得過去幾年持續低迷的部分傳統行業存在“逆襲”的機會，大小盤之間的估值溢價也將階段性收窄。