世誠投資陳家琳：關注個股可持續ROE 調研偏好TMT行業

每經編輯｜每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

資本江湖刀光劍影，能穿越牛熊的能有幾人？以“穩中求勝”為投資風格、秉承價值投資理念，不斷追求研究深度和前瞻性的世誠投資，在掌門人陳家琳的帶領下，歷經牛熊市的考驗，產品業績持續創出新高。旗下明星產品“揚子二號”，自2008年4月17日成立至今年10月31日，累計回報高達99%，而同期滬深300指數累計下跌了30%。

穿越牛熊的業績表現，使得陳家琳以及世誠投資備受業界關注。為獲悉其投資的成功密碼，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與陳家琳進行了深入交流。

此外，記者還了解到，重陽投資、匯利資產、創勢翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國上市公司領袖峰會。這些最優秀的資產管理人，將在本次峰會上就未來A股的投資機會展開討論。他們將奉獻怎樣的真知灼見，值得期待。

客戶預期管理提升服務體驗/

NBD：今年是一個比較典型的兩極分化行情，創業板指數從年初至今漲了超過80%，而上證50這些傳統大盤藍籌卻跌了超過10%。對于新的市場狀況，你們有什么針對性的措施？

陳家琳：我們對自己的投資風格進行了調整，今年我們取得的投資業績主要還是從成長股上賺到的。當然對于一些純粹講概念的個股，也就是那些“偽成長股”,我們很少涉及；有些雖然是成長股，但如果它的估值完全脫離基本面，我們也會及早撤出來。

NBD：在風險控制方面，是不是也有相應的調整。

陳家琳：在風險控制上，我們一直強調兼顧收益和安全。我覺得投資安全是第一位的。比如今年漲幅較好的傳媒股，國慶節后的那波調整非常劇烈，十多個交易日就跌了20%~30%。

兼顧收益和安全是投資者的客觀需求。有些投資者看重的是一年、兩年下來收益到底是多少，對波動不是很關心；還有一些投資者對收益率看得也很重，但是更在意凈值的穩定性。就我們長期的經驗來判斷，注重凈值穩定性的投資者占比更大，他們在選擇私募產品的時候考慮更多的是怎么讓自身的財富穩固地保值增值。兼顧收益和安全，肯定會犧牲一部分預期收益，但我們可以把整個產品周期的凈值波動控制得更好一些。

我們也比較重視投資者的預期管理。我們提供給投資者的預期收益率不會高到離譜。這一點非常重要，如果你的產品達不到預期，那對投資者信心的傷害是非常大的。你跟投資者說我能夠做到20%的年收益，并且最終也是20%，他可能并不滿意，因為這是預期之內的事情；但是如果開始跟投資者說我能做到15%，最終卻達到了20%，他就會很開心，因為有5%的超預期收益。事實上，從2008年4月到現在，我們管理的產品平均每年大概有百分之十幾的收益率，加上我們良好的預期管理，客戶體驗非常好。

這種謹慎會使我們在最初的時候流失一些客戶，不過我覺得這個市場容量足夠大，且不說整個財富管理市場，單單陽光私募這塊市場就足夠我們做了。

NBD：今年你們的業績做得很好，主要投向有哪些？

陳家琳：我們主要的投資標的就是那些我們認為具有成長性的公司，今年中小板占的比例多一些，創業板也有少許涉及。按業績貢獻排序的話，第一應該是中小板，第二個是創業板，第三才是主板。

三項核心財務指標選個股/

NBD：市場每一年的情況都不一樣，你的風格是走平均路線，還是每年都有調整。

陳家琳：我們每年都會有微調，但還是會堅持自己最核心的理念。簡單的說，我就是追求價值和成長的平衡。我們需要不斷地去適應這個市場，但這并不意味著一定要去追逐熱點。大的投資框架是基于自身最核心的研究能力，然后再結合市場在某個特定階段的具體特征去做一些微調，我覺得這個效果會更好一些。你看我們的業績，整體上來說還是說得過去，尤其是在累積收益方面。

NBD：你們最核心的投資思路和理念是什么。

陳家琳：以前我更關注的是收益，但現在越來越重視風險控制這個環節，這是一個比較大的變化。不管投資什么，我們先想到的是這筆投資最差的情況可能是怎樣的？對我整個投資組合會產生什么樣的影響？圍繞這一點，我們會去做很多工作，比如我要去投資一個公司，更多的是把它的基本面看得更深一些。

NBD：基本面到底需要看哪些內容？

陳家琳：首先是公司的治理結構，這個相當重要。因為它是一種制度安排，使得公司能夠公平地對待所有的利益相關方，特別是外部中小股東。

其次要關注公司主業的內生增長情況，同時還要看它的實際控制人，他的個人目標是不是與公司的發展一致，有沒有進取心。我們見過很多公司，主業做得很不錯，但就是進取心不足，它可能現在有10%~20%的增長，但難以達到我們對成長型公司的要求。

另外還有一些財務指標。我們最關注三個指標，一個是現金流，現金流決定了企業發展的質量；一個是投資，對外投資過多的話容易存在向大股東進行利益輸送的可能；第三個是凈資產收益率（ROE），前兩個指標最終會反映到第三個指標上來。凈資產收益率是成長性的上限，是天花板。不過需要注意的是，ROE必須是可持續增長的。這一點，需要進行長時間的考察。經過時間檢驗的ROE才是可持續增長的ROE。

NBD：從財務報表上發現機會，有沒有具體的案例呢？

陳家琳：上海家化是一個比較典型的例子。它的核心領軍人物十分優秀，也有比較好的企業文化。從財務角度來看，公司的資產負債非常健康，它的成長不是以犧牲資產負債表的質量為代價換來的。過去10年，上海家化每年的經營凈現金流遠遠高于凈利潤，盈利質量非常高。

現在也有很多上市公司，盡管盈利增長非常可觀，但應收賬款余額卻越來越高，經營性現金流非常差，表明這些公司是以賒賬的形式實現增長，這種增長就不是高質量的增長。再比如某股票，公司在過去3年成長得非常快，但仔細看它的財務報表，成長是以重投入為代價換來的，這種模式在我看來其實是很難持續的。

草根調研獲得超前信息/

NBD：可不可以介紹一下你們的草根調研。

陳家琳：說到底就是利用一切可以利用的機會去搜集信息。其實草根調研無處不在，特別是投資偏向于B2C、消費品這樣的行業時，做起來就更容易。比如對我們一直關注的乳業，就到超市里面去看，因為超市是乳產品最大的銷售渠道。宏觀層面也是一樣，你可以找一些比較有典型性的樣本，比如江浙的民營企業或者上海的國有企業。你需要經常跟他們去聊，看他們最微觀層面的狀態，你就能發現很多有價值的信息，然后來用來指導你的決策。

有很多人都在盯GDP、PMI這樣的數據。但這些其實都是事后指標，并不能讓你領先市場。通過平時的草根調研，我在官方數據發布前就已經知道宏觀層面將有怎樣的變化。在收集信息的時候，盡量做到領先，這樣的話你的勝算就會更高一些。

NBD：這樣做真的很難得。做草根調研，工作量很大吧？

陳家琳：我們就10來個人，工作強度確實很大。這個時候就需要有所取舍，我們做行業研究不是覆蓋所有行業，我們沒有這個能力而且也不需要，比如說軍工行業我們就選擇放棄。我之前說過，做投資要建立在對標的足夠了解的基礎上，軍工這個市場太大了，我們又沒有相關資源，難以對這個行業進行足夠的研究。環保行業也是這樣。

總的來講，區域上，我們更關注長三角地區的公司，因為調研方便，可以隨時論證。在行業上，我們更多地偏向TMT、醫療以及大的消費品。

11月28日~30日，作為年末中國資本市場最引人注目的盛會——第三屆中國上市公司領袖峰會，將在成都舉行。聚焦中國經濟和上市公司的“轉型升級，變革創新”，民生銀行、康得新、樂視網等近200家杰出上市公司的董事長、總裁、董秘，中國冠軍私募的優秀掌舵者們將出席本次峰會。投資者只要在11月25日前，登錄每經網（http:/m.jxzk19.com/）首頁第三屆中國上市公司領袖峰會專區（http:/m.jxzk19.com/top_forum/new）進行參會注冊，即有機會參加本次峰會，獲得與這些大腕們面對面交流的機會。