海外醫療集團“牛”性基因：借資本市場并購壯大

每經編輯｜每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

從國外看，無論是公立醫院為主還是私立醫院為主的國家，私立醫院都有非常巨大的發展空間，也有著非常鮮明的發展路徑。借力資本市場，通過收購兼并成長為大型醫療集團的更是不在少數；而這些醫療集團由于具有良好的成長性，也給投資者帶來了巨大的回報。

如今，國內資本市場已開始出現上市公司扎堆投資民營醫院的局面。《每日經濟新聞》試圖對三家分別位于美國、德國及印度的私立醫療巨頭上市公司進行梳理，從而為我國民營資本進入醫院市場有所啟迪。

美國HCA：全球最大私立醫療集團/

美國HCA是全球最大的私有醫療連鎖集團，已有50多年的歷史，發展至今經歷三度IPO及兩度退市。截至2012年末，HCA已在英國、瑞士等20個國家擁有163家醫院和109個獨立的診療中心，其市場份額占全美第一。2012年，公司營業收入達到325億美元，提供的服務占全美醫院總服務量的5%。HCA的發展堪稱營利性醫療機構的成長神話，至今未被超越。

《每日經濟新聞》記者注意到，不斷兼并收購是HCA生存和不斷壯大的原因，這特別值得我國民營醫院借鑒。

根據HCA公告以及國泰君安研究報告，HCA的發展歷程大致可以分為幾個階段。1961年，Dr.ThomasFirstSr.建立公園景觀醫院，床位152個，醫院共20位醫療人員和4位投資者，這就是HCA的前身。1969年，已經擁有11家醫院的HCA發行40萬股股票募集資金720萬美元，這是HCA首次上市。1970年，HCA旗下醫院已經達到26家，共計超過3000個床位。1973年，HCA擁有51家醫院，第一次執行海外項目--管理沙特阿拉伯的一個醫院。1975年成為了首家通過發行債券募資的醫院管理公司。1978年購買了第一家國家醫院。

1980年起，HCA通過收購進入快速發展階段。1980年公司成功收購了綜合護理有限公司、綜合健康服務公司、國際醫院聯合會公司以及健康護理公司。1987年，HCA下屬醫院達到創紀錄的463家，其中255家為HCA所有，208家由HCA管理。為精簡結構、優化資源，HCA在此期間以每股51美元的價格進行了私有化。

3年的私有化為管理層及投資者帶來了超過700%的回報。1993年，HCA重啟上市步伐。1994年，HCA與哥倫比亞醫院有限公司合并，形成了哥倫比亞/HCA（Columbia/HCA），這是HCA轉型和提升的階段。

1997年，FirstJr.重返HCA出任主席和首席執行官，宣布公司重組計劃，并重點發展了一批引領市場的核心醫院。2006年，HCA被FirstJr.、貝恩投資、KKR和美林等機構投資團體收購，涉及金額約330億美元，為當年美國最大的杠桿收購。2011年，HCA再次返回資本市場,以每股30美元的價格發行了1.26億股股票。

記者還注意到，HCA之所以能在50多年的生涯中長盛不衰，其打造的四方共贏的商業模式是重要原因。

李秋實認為，私立醫院涉及了多方利益，包括客戶（患者）、雇員（醫生）、支付方（政府、第三方支付機構）和投資者（股東和債權人）四方，將四方利益均衡且趨于一致是HCA經營管理中最大的成功之處。

為了保證患者利益，提高醫療服務質量，HCA堅持在軟件和硬件方面加大投入，包括引入優秀醫生、升級醫院信息管理系統，以及購置高端醫療設備。

為保障醫生利益，HCA為醫生提供了股權激勵和充分的治理空間，醫生可以成為其分支機構的股東。截至2011年2月11日，HCA的普通股股東669人，法人股股東一家，普通股東多為授予股權激勵的管理層及業務骨干。由于治療費用顯著低于同行業競爭者，HCA贏得了政府和保險機構長期的穩定合作。為維護投資者利益，HCA倡導股東價值最大化，通過選擇優質地區和市場大力投入，確保核心醫院的收入和盈利能力；在成本控制上，由于采取了靈活的用工政策，人力成本很低；聚群設立醫院也大大降低了采購成本，形成了規模優勢。

德國RHK：大型醫療集團的典范/

Rhn-Klinikum（RHK）公司是德國首家上市的醫療集團，目前已成為擁有53家醫院、跨越德國9個州的大型醫療集團；2011年收入達到27億歐元，市值29億歐元。

由于良好的成長性，RHK公司股價自1995年到2012年上漲幅度高達328%，不僅大大高于醫藥指數的漲幅，較德國大盤指數也高出了104個百分點。

在醫藥行業整體低迷的背景下，RHK如何逆市走出獨立走勢，并且還成長成為德國領先的私立醫院集團呢？

《每日經濟新聞》記者注意到，公司首先持續并購了一些盈利能力差、陷入資金緊張困境的公立醫院或私立醫院。其次，在醫療管理上，RHK將病區按所需治療的密集程度劃分為高需、中高需、普通及低需，對高需的病區加大醫護投入力度。此外，大力推廣電子病歷、遠程診斷和治療以解決基層醫療機構人員不足、技術落后的問題。

印度阿波羅：亞洲超級醫院/

阿波羅醫院是印度首家以公司形式存在的私立醫院，通過不到30年的發展，已經成為擁有54家醫院、超過一萬張床位、4175名醫生、并連鎖1900多家藥店與藥局的印度規模最大的醫療集團，占據印度醫療市場服務總額的50%以上，被稱為亞洲的超級醫院。

除服務國內居民外，阿波羅醫院還提供醫療外包服務，每年僅向英國提供醫療服務的收入就超過10億美元。

由于阿波羅醫院具有良好的成長性，2002年~2011年，公司營業收入年復合增長率高達24%，凈利潤年復合增長率高達26%；股票市場給予其25倍~35倍市盈率的高估值；1991年~2012年，阿波羅的股價上漲了170倍，年復合收益率為28%，同期印度綜合指數（SENSEX）年復合收益率僅為14%。

《每日經濟新聞》記者注意到，阿波羅醫院定位于高端人群。阿波羅醫院60%以上醫生都有歐美國家行醫執照，該院外科醫生四十歲左右就已經做了3000例以上手術；而美國一個外科醫生退休時大概僅做過2500例手術。印度的醫學院選用的教材，基本來自美英發達國家。印度醫生從業后能很快熟悉和掌握國際最新的醫療技術。

阿波羅目前旗下7家醫院通過了 美 國JCI（JointCommissionInternational）認證，該認證代表了國際醫療服務最高水準,其中Chennai醫院更是被譽為“全印最優秀的私營醫院”。另外，阿波羅在心臟外科領域具有國際領先優勢，心臟導管插入術和外科的心臟移植，平均成功率是98.5%；2011年完成了超過9095例經皮腔內冠脈成形術，吸引了大批印度以及國際的高端患者前來就診。

有分析人士認為，阿波羅醫院已成為發展中國家堪媲美世界最先進醫療的代表性企業，作為印度醫院私有化過程中的醫院產業巨頭，其成功經驗值得我們借鑒。