清潔煤炭能源政策將出 10股迎歷史機遇（名單）

中電遠達:大氣治理龍頭,持續穩健

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張鵬,劉斐 日期：2014-11-13

公司是中國電力投資集團下面的環保業務平臺,中國電力投資集團是中國五大發電集團之一,擁有發電裝機容量9000 萬千瓦左右, 其中火電占比55%。公司2012 年開始實行資產重組,賣出了之前的電力資產,置入了現在的水務、催化劑等板塊。截止2014 年中期,公司環保工程收入、脫硫脫硝特許經營業務和催化劑業務的營業收入比重分別為55%、26%和16%,毛利潤分別為43%、24%和31%。

關注1:工程業務有望繼續快速增長

公司剛剛經歷過一個脫硝工程高峰,根據2011 年發布的《火電廠大氣污染物排放標準》,2014 年7 月1 日之前各火電廠的排放標準要滿足新要求。因此從2013 年開始,公司工程業務保持了較快速度增長。但隨著各電廠氮氧化物的排放標準達標,公司脫硝工程訂單三季度開始下降。長遠來看,公司增長源于國家對大氣污染物的深層次處理,例如廣東省提出的“超潔凈排放”等政策,我們預計公司工程業務依然可以保持相對較快的速度增長。

關注點2:催化劑業務技術優勢明顯

催化劑板塊2013 年和2014 年上半年增速很快,主要原因在于根據《火電廠大氣污染物排放標準》, 2014 年7 月1 日之前要執行新的排放標準,由此推動了催化劑行業的發展。未來新增市場增速下降,主要靠換裝市場的份額支撐。公司催化劑業務競爭力較強,已經引進世界知名公司美國科美特克公司(CORMETECH)脫硝催化劑專有技術。科美特克蜂窩式催化劑制造技術全球領先,產能全球第一, 擁有豐富的生產經驗。催化劑業務主要客戶一半是中電投集團的電廠另一半來源于市場,未來催化劑的市場份額仍然有望擴大。

關注點3:特許經營穩健提升.

公司火電廠脫硫加脫硝特許經營共計擁有2000 萬千瓦的裝機容量,目前脫硫電價大概1.5 分,脫硝電價大概1 分錢。公司主要以收取脫硫/脫硝電價的方式運營。公司之前的項目基本上都是大股東中國電力投資集團控制的電廠。未來公司主要依靠自身的力量進行業務拓展,今年跟內蒙古國電能源投資有限公司烏斯太熱電廠、新豐熱電廠簽訂《煙氣脫硝特許經營合同》,新增脫硝特許經營裝機規模1200MW,占公司已裝機容量的5%。由于很多電廠都是自己運營脫硫脫硝裝置,因此公司這部分業務快速增長可能性不大,我們預計未來保持10%左右的增長水平。

關注點4:公司綜合實力強勁,資源獲取能力強.

2014 年5 月,公司與邯鄲市政府簽訂框架協議,將在環境治理等領域開展全面合作。公司負責具體的方案設計,邯鄲市政府以各種形式支持公司參與邯鄲市的環境治理工作。目前公司正與各家企業協商具體的環保工程方案,這一案例成功后,具有較強的可復制性。公司將轉型環保綜合服務提供商。

結論:我們認為,公司工程業務板塊和催化劑板塊將面臨暫時的業務下滑,但長期仍然值得看好;特許經營板塊持續穩健增長。公司2015 年募投項目即將投產,凈利潤增長仍有保證。我們預計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.68 元、0.75 元和0.82 元,對應PE 分別為31X,28X 和26X,首次關注給予公司“推薦”評級。