光明集團與良友集團醞釀合并 上海國企改革提速

上海梅林(600073)：大股東注入相關資產，肉類航母揚帆啟航

上海梅林的國企改革邁出堅實一步，實際控制人光明集團旗下的牛肉豬肉相關資產將注入上市公司，意在打造中國肉類航母企業。（1）向上海牛奶集團購買的資產包括肉牛養殖業務資產、食品流通業務資產、飼料業務資產及相關的技術服務業務資產，四項業務收入體量合計30.55億元、凈利潤合計2729萬元；（2）擬向上海農場及川東農場收購生豬養殖業務資產，具體資產仍在評估中；（3）向大股東出售飲用水業務，年收入2億元，凈利潤1228萬元。（4）本次交易以現金交割，不發行股份。

本次注入將使公司收入增厚30-40億元，品類上從豬肉進一步拓展至牛羊肉等各類肉制品，同時完成了上下游一體化的布局，真正形成了大肉食板塊，養殖采取適度規模又控制了養殖風險。（1）此次注入的牛肉業務我們比較看好，行業發展前景也較為樂觀，包括1.5萬頭肉牛養殖規模、10億收入的牛肉進口、在天貓上創記錄單品賣出40萬份的聯豪牛排，遍布上海的牛奶棚西點連鎖等等；（2）注入資產還包括上游的飼料和生豬養殖資產，有些投資者表示擔心資產較重，我們認為中國目前食品安全大背景下，自有全產業鏈的養殖業務仍是必需的，我們預計公司養殖自給比例會控制在20%左右，既能有效降低養殖重資產運營風險，又能保證旗下中高端產品的一流品質。

新管理層雄心勃勃，計劃加強激勵、整合渠道、并購強化產業鏈，我們預計2018年收入達到250億，2021年收入達到500億。（1）原牛奶集團CEO沈偉平出任上海梅林總裁，上海牛奶集團在沈總的帶領下，近十年發展非常快，收入由2003年的不到3億，增長到2014年的近百億，凈利潤由400萬增長到4個多億；（2）運營全面去行政化，按照市場化運作和激勵；（3）整合梅林的流通渠道，把原有的梅林、冠生園、愛森、蘇食、光明便利以及注入的牛奶棚、聯豪等整合起來，形成全國化統一的銷售網絡和物流配送體系；（4）繼續通過收購兼并獲得肉類產業的外延式發展，彌補公司現有短板和產業鏈上的不足。

看好上海梅林在高端肉牛養殖和打造牛肉銷售領導品牌的潛質。國內目前肉牛行業處在快速發展階段，牛肉占肉類消費占比1990年的從5%提升至目前9%，還在不斷上升中，海關正規進口牛肉量3年翻了3倍，但國內目前自養流程可控的高端牛肉非常少，而且也沒有真正意義上的全國化領導品牌。這次注入的聯豪家庭牛排目前銷售收入達3億元，還維持著天貓牛排單品銷售40萬份的紀錄，有成為領導品牌的潛質。

資產注入完成后，預計2015-16年收入為160億、195億元，按1-1.2倍市銷率計算，目標市值160-192億元，對應目標價17-20.4元，重申“買入”。我們看好上海梅林的邏輯維持不變，上海梅林坐擁大量歷史悠久、優質的品牌資產，目前ROE只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來改善空間巨大。在國企改革進程的推動下，公司管理和盈利能力將持續改善。若不考慮資產注入預計2014-16年銷售收入114、132、155億元，對應EPS0.19、0.22、0.27元。

風險提示：食品安全問題、注入進度不達預期。（齊魯證券）

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