朱振鑫、張瑜：出口不能依賴貶值 增長不能過于依賴出口

◎朱振鑫、張瑜

10月13日，海關總署發布統計快訊，9月全國進出口總值為2.22萬億元，其中出口總值1.3萬億元，同比減少1.1%；進口總值9240億元，同比減少17.7%；貿易順差3762億元。

9月出口跌幅收窄，一方面可能與人民幣貶值有關。8月11日人民幣匯率中間價形成機制開始改革之后，人民幣貶值幅度一度接近5%，企業可能加快出口交貨、履行合同，導致人民幣計價的出口跌幅明顯收窄。

另一方面可能與國內一系列穩外貿措施以及“一帶一路”項目的逐步落地有關。全球需求并未看到明顯改善，主要發達經濟體發展的步伐受美聯儲加息預期及股匯市場動蕩影響，從6月起普遍放緩。從韓國等出口經濟體的數據來看，新興市場的出口需求也仍未擺脫低迷，四季度出口依然不容樂觀。

對于中國出口未來的走勢，應考慮到貶值對出口的貢獻更多來自計價因素，而非實際數量。從中長期來看，即便人民幣大幅貶值，出口也不可能成為增長主力。一是全球人口老齡化推動發達國家儲蓄-投資缺口收窄；二是國內勞動力成本優勢持續弱化；三是全球貿易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿易規則將對中國出口帶來挑戰。

9月進口跌幅同比下滑17.7%，數據大幅回落一方面與人民幣貶值有關，另一方面，國內需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改，企業仍以去庫存為主。9月PMI原材料庫存與產成品庫存雙雙加速萎縮，同時疊加美元強勢下的生產性大宗商品價格繼續走低，進口恐繼續承壓前行。

貿易順差3762億元，持續高位運行。貿易順差擴大理論上有助于增加外匯凈收入，提振市場對人民幣匯率的信心，但實際運行中對匯率的支撐作用有限。主要是目前人民幣貶值預期已經形成，企業和居民的結匯意愿不強，結售匯逆差和貿易順差并存的局面將會持續。

從匯率政策來看，人民幣匯率在央行維穩之下短期企穩，再加上國內外市場趨穩，這意味著外匯占款的缺口縮小。

但從四季度來看，人民幣貶值壓力和央行干預或卷土重來，屆時仍需降準。一是美元加息預期只是推后沒有消失，二是國內經濟增速已經到達7%的心理關口，內外利差收窄或加劇貶值預期。三是央行持續干預的成本將越來越高，未來可能適度允許釋放壓力。

從國內的宏觀調控來看，出口部門不可能接過金融部門的接力棒，四季度GDP占比超過30%，要想取得不錯的全年成績勢必要加力穩增長。

對此的措施有兩個方面：

一是繼續保持寬松的貨幣政策，CPI再度回落，人民幣企穩下資本外流壓力暫緩，前期的寬松掣肘已打開。在三季度GDP破7的倒逼下，四季度降息降準或會出現，考慮到人民幣匯率短期企穩，降息可能比降準來的更快。

二是加大力度穩投資。通過專項建設基金、PPP等投融資模式推進鐵路、地下管廊、棚改等重點基建項目建設。

（作者為民生證券宏觀分析師）