新三板掛牌公司數量大幅增長 流動性不足等問題依然存在

記者 徐昭

截至8月21日，全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司達11543家，總市值達50547.44億元。業內人士指出，新三板市場擴展了多層次資本市場對企業服務的覆蓋面，使更多中小微企業進入資本市場，實現直接融資，優化融資結構，切實服務實體經濟發展，為我國經濟發展增添新的增長動力。不過，新三板流動性不足等問題依然存在，未來仍有較大發展空間。下一步，應實現新三板各層級間的差異化制度供給，讓不同的企業匹配合適的制度環境；同時，嚴格執行市場風險防范措施，逐步釋放新三板市場服務實體經濟的積極效應。

積極效應逐步釋放

業內人士指出，新三板自國務院批準設立以來，堅持服務創新型、創業型、成長型中小微企業發展的定位，積極推進各項改革措施，嚴格市場監管，維護市場秩序，實現了市場的快速、平穩發展，服務實體經濟的積極效應正在得到逐步釋放。一是掛牌公司數量大幅增長，以創新創業成長型企業為主；二是融資規模逐年增長，融資結構不斷改善；三是業績向好，發展新動能在增強。

全國股轉公司相關負責人表示，中小微企業通過掛牌新三板實現了加速發展，對提高創新發展能力，增加有效供給，促進經濟結構優化產生了積極作用，掛牌公司是未來中國經濟發展的重要動力來源之一。

“新三板是中國資本市場上的一個重大創新，在中國資本市場體系當中具有非常重要和關鍵的戰略地位，可以對資本市場和中國經濟產生更大的支撐作用。”清華大學博士后、東北證券新三板研究中心總監付立春認為，新三板可以成為中國的納斯達克市場，會吸引甚至孵化一批像蘋果、谷歌那樣優秀的公司，之前新三板處于企業數量擴充階段，未來將在企業平均素質提升方面發力，進而產生更多的優秀企業。

中科沃土基金董事長朱為繹表示，融資規模增加的主要原因是基數在不斷增加，融資結構的轉變主要體現在以前是所有企業都能融到錢，而目前只有優秀公司才能融到資，好公司在新三板市場可以發展得非常好，這體現了新三板的市場化特點，為優質公司提供發展壯大的平臺。

挑戰依然存在

實際上，新三板一路走來需要面對的挑戰還有很多。

“新三板目前面臨流動性不足、估值功能缺失、外部競爭日漸激烈等問題。”朱為繹認為，一個明顯問題是新三板交易功能上市后造成市場定價功能存在問題，這影響市場未來的融資功能，從而進一步影響投資者賺錢效應。

民生證券研究院院長管清友認為，在新三板功能定位上主要強調中小企業融資功能，忽視了市場微觀結構中投資退出功能的滿足，由此帶來投資功能缺位問題。一直以來，新三板一級市場定增情況較好，但二級市場交易日趨清淡，一二級市場割裂的局面未得以消弭。

“健康成熟的交易所市場結構長期來看應該是‘平衡市’，即買賣雙方力量相對均衡。新三板供給遠遠大于需求，成為典型的‘買方市場’”。管清友表示，新三板退市制度不完善，而作為非上市公眾公司又不允許公開發行股票，缺乏市場化的自然選擇與淘汰機制，是導致新三板“淤積堵塞”的重要原因。

付立春表示，目前市場上對流動性可能有些誤解，因為新三板市場核心問題在于資金供求方面。過去幾年，擴容的一萬多家企業作為需求方，但新三板投資機構的投資規模并沒有相應增長。

用經濟學簡單的供需模型來說，需求不斷增長，供給沒有相應增加，這就造成均衡點不斷下降。

某私募基金負責人指出，新三板目前的主要問題并不是流動性及做市商制度等問題，這些問題僅是其他問題沒有得到妥善解決在市場呈現出的負反饋。整體來看，新三板市場的核心問題是市場定位及相關政策落實。

優化調整分層制度

全國股轉公司副總經理隋強此前表示，股轉公司正在認真檢視分層制度的設計，未來會進一步優化和調整。

“新三板的流動性不是全面的流動性，而是提高優質股票的流動性。”朱為繹認為，首先要從分層方面想辦法，真正把創新層參與差異化配套制度做出來，如解決三類股東問題和做市股票大宗交易問題，這些都有利于提高新三板市場流動性。

朱為繹建議，在新三板創新層引入財務核查和保薦人制度，真正提高新三板創新層財務質量。這是因為，在任何一個市場，只要有好的公司，就會有越來越多的投資機構愿意去投資這個市場。

“問題的解決方法也很簡單，應盡快明確市場定位，或是盡快釋放政策紅利，有時候也可以用政策的推進倒過來塑造市場的定位。”前述私募基金負責人表示，目前對新三板最核心的期待有三方面，首先是創新層的差異化制度供給能夠推出；其次是解決摘牌、停牌等問題的基石性政策盡管落地；再次是期待未來在推出精選層的基礎上可以嘗試公開發行和集合競價。

管清友建議，在創新層的基礎上進一步遴選劃分出“精選層”，使之與創新層、基礎層一同構成新三板多層次的市場體系。基礎層作為門檻較低的中小企業“蓄水池”，使新三板有充足的企業儲備；創新層作為企業向精選層過度的“跳板”。精選層則作為新三板明星企業的聚集地，為企業提供向大型公眾公司發展的平臺。

“考慮到精選層公司的質地應該較創新層更優，結合國內外的相關經驗，在創新層標準的基礎上做了一些微調，營業收入、凈利潤、市值、股本等要求與創新層相關要求相比變化不大。”管清友表示，同時參照創業板和創新層的相關標準加入了流通股占比、股東人數等指標，保證精選層公司擁有相對較高的股權分散度，為競價交易制度等改革奠定基礎。

管清友強調，推出精選層只是初步措施，根本措施在于實現各層級之間的差異化制度供給，讓不同的企業匹配合適的制度環境是多層次資本市場的真正意義。

付立春表示，以分層為主線的差異化制度供給，在流動性和監管方面給予不同的匹配是新三板市場較好的發展方向。需要注意的是，應該吸取境外市場的教訓，在保持市場獨立性的情況下，提供一二級市場流動性，并提供差異化的制度供給。

“在交易制度逐漸完善、市場逐漸規范的過程中，對于二級市場交易準入資格適時予以調整，特別是降低個人投資者門檻，才能真正地活躍市場。”付立春建議，推出大宗轉讓平臺，引入更多股權投資機構，包括社保、保險資金等，把新三板引導成為股權投資的主陣地，從而提升一二級市場流動性。