中國國旅擲15億收購日上上海51%股權 國內免稅業“一超多強”

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每經記者 張韻 每經編輯 宋思艱

國內免稅行業巨頭中國國旅（601888，SZ）在去年連續獲得香港和北京機場免稅店項目后，掌控了國內大多數城市免稅店的經營權，如今又將目光投到了擁有國內最大國際機場之一的上海市場，進一步開展免稅業務的重點布局。

2月26日晚間，中國國旅的全資子公司中國免稅品（集團）有限責任公司（以下簡稱中免公司）擬以15.05億元收購日上免稅行（上海）有限公司（以下簡稱日上上海）51%的股權。交易后，中免公司取得上海機場的免稅經營權。

收購日上上海51%股權

作為旗下的核心業務，中免公司為中國國旅貢獻了約四成的業績。根據中國國旅最新發布的2017年度業績快報顯示，2017年實現營業總收入和歸母凈利潤分別285.57億元和25.13億元，同比分別增長27.55%和38.97%，

上述報告表示，業績增長較快的原因是，報告期內公司通過收購日上免稅行（中國）有限公司和鞏固優化現有離島免稅業務帶來營業收入增量達56.90億元。

中國國旅在公告中稱，為進一步擴大公司免稅業務的市場份額，快速提升公司免稅業務的招商采購、零售運營、信息管理、物流配送、市場營銷等能力，中免公司擬通過支付現金的方式收購日上上海51%股權。

值得注意的是，在中免公司完成國內免稅市場的戰略性布局后，便形成以北京機場免稅店、上海機場免稅店、海棠灣免稅城、香港機場免稅店為主線的9大類型200多家免稅店的市場格局，躋身世界免稅運營商前5強。

零售行業專家、縱橫資本合伙人陶文盛向《每日經濟新聞》記者表示，本次收購項目標的當年即可產生8億元利潤，中免公司按照51%一般也可以獲得4億元利潤。后期通過規模化經營提升，內部利潤將會持續提升。

根據Moodie Report數據及公司公告，2016年日上免稅行毛利率達到60%，而中免集團為45%，隨著中免日上采購渠道統一、規模優勢持續擴大，公司綜合毛利率有望持續提升。

“一超多強”格局確立

數據顯示，上海浦東國際機場和虹橋國際機場國際旅客吞吐量2017年達到3794萬人次，且經營水平居全國機場首位。日上上海免稅店分別位于虹橋機場、浦東T2及浦東T1，2016年日上上海營收為63.30億元，2017年日上上海凈利潤預計將達到5.47億元。

從中國國旅2016年主營業務情況來看，免稅商品銷售不僅是營收最高的業務，而且也是毛利率最高的業務。2016年中國國旅在免稅商品銷售業務上營收達87.8億元，毛利率則達46.59%，公司其他業務的最高毛利率僅為25.51%，相較于旅游行業，這一業務堪稱暴利

陶文盛表示，將免稅行業的毛利率相比于跨境電商和跨境消費就可以說明問題。這幾年，全面免稅市場發展較快，尤其在中國“買買買”的促進下，免稅市場更是被看好。

在目前的中國免稅品市場中，中免集團、珠免集團、深免集團、中僑免稅以及日上免稅行是行業主要企業。申萬宏源證券分析師王立平認為：中免集團與日上合計市場份額超80%，行業“一超多強”格局已確立，中免作為行業龍頭，一方面不斷取得新的免稅標的，進一步提高行業集中度，同時規模效應下毛利率也將得到有效提升。

對于此次收購，陶文盛表示，上海市場之前相對獨立，很多地方企業都在獨立經營，地方政府也不愿意將這一塊經營給到外地企業。中免公司目前處于明顯的優勢地位，擔負消費者回流責任，做大免稅商場規模，國內也必須要有一家有國家級別的免稅企業擔當。

另外，在收購的時間節點上，陶文盛認為，海南免稅政策開放，有利于免稅商場的推廣。今年春節，三亞免稅店表現搶眼，加之2017年中免公司陸續中標香港機場煙酒產品經營牌照、首都機場免稅業務經營權，以及6家國內機場進境免稅店，疊加原有免稅業務，公司收入規模增長或將于近三年逐步顯現。