中國銀河證券：信用風險發酵，信用生態重塑

信用風險發酵

最近信用風險事件頻發，AAA級國企永煤在違約前將股權劃轉，賬面資金超百億元卻無法償付10億元短融，引發了市場對其“逃廢債”的猜測。

11月11日，部分存續債券凈值跌至個位數。永煤的違約對信用市場造成一定的沖擊。

主要市場影響：

1、債基贖回壓力增加，將首先傳導至流動性更好的利率債和轉債等品種，并導致市場資金面壓力抬升。

2、對一級市場信用債融資也將產生一定的影響。

8月以來，一級市場融資環境不好，信用債出現大面積推遲或取消發行的情況，但同時信用債券到期規模較大，償債壓力增加，后續信用債市場風險仍值得關注。

3、信用風險抬升將打擊債券市場風險偏好，加劇信用分層。信用利差分化將體現在行業和區域上。

4、完善債券信用違約處置機制，逃廢債等違法違規行為將被嚴厲打擊，有利于穩定市場信心，推動我國債券市場高質量健康發展。

5、長遠來看，有利于中國信用債市場定價機制完善，提高金融資源配置效率，降低全社會融資成本。在經濟結構轉型過程中，落后產能行業和資質比較差的國企盈利能力下降，債務主要通過再融資進行滾動償還，這種方式難以為繼，市場仍將逐步出清。在這個過程中，規避風險將作為信用債投資主要考慮因素。

貨幣政策需維持適度寬松避免信用收縮違約加速

近期發生的債券違約事件和信用風險的暴露對債市構成一定的沖擊，債基贖回壓力增加，將首先傳導至流動性更好的利率債和轉債等品種，并導致市場資金面壓力抬升。

目前貨幣政策回歸常態，但也需適度寬松避免資金面過度波動以及無風險利率上行，防止信用收縮違約加速，因此長債利率具有安全邊際。

（摘自中國銀河證券研報）