每日經濟新聞 2021-07-04 21:16:32
◎高善文表示，我國利率會像其他經濟體一樣進入長期的趨勢性下降，考慮到中國的儲蓄率更高，需要適應更低的利率水平。如果未來十年長期利率會系統性下降，它對于權益市場、對私人資本開支、對于提高整個經濟運行的效率，都會產生積極影響。
每經記者｜肖世清 每經編輯｜陳星
利率作為金融市場的焦點，向來飽受關注。在其他經濟體相繼開啟負利率時代后，我國未來利率發展趨勢如何？又會怎樣影響我國的改革進程、經濟發展與金融市場？
7月4日上午，在清華大學五道口金融學院聯合每日經濟新聞旗下每經智享會推出的“清華五道口在線大講堂”直播中，安信證券首席經濟學家、清華大學五道口金融學院業界導師、《清華金融評論》編輯與學術委員會委員高善文以“面向2030年的中國經濟，長期利率向何處去？”為題發表了主旨演講。
高善文表示，我國利率會像其他經濟體一樣進入長期的趨勢性下降，考慮到中國的儲蓄率更高，需要適應更低的利率水平。如果未來十年長期利率會系統性下降，它對于權益市場、對私人資本開支、對于提高整個經濟運行的效率，都會產生積極影響。
高善文指出，利率的影響因素有很多，但資本報酬率的變化無疑是影響利率最關鍵的因素之一。具體而言，住戶部門將儲蓄以債務資本或權益資本的形式提供給企業部門，后者將這些儲蓄投入到生產活動之中，在生產活動中所獲得的報酬有一部分給了權益資本，有一部分給了債務資本。所以資本報酬率一定是決定長期利率水平和利率變化最關鍵的因素之一。
高善文稱，由于過去15年，中國的資本報酬率普遍下降，很容易想象的一個結論是，企業投資活動越來越不賺錢，所以它能夠和愿意支付的利息水平越來越低，它能夠提供給權益資本的分紅及利潤也是不斷下降的，所以從道理上來講，在這15年的時間里，整個經濟的利率水平也是下降的。
高善文將東亞其他經濟體的利率發展史與我國作出對比分析。他表示，日韓等東亞經濟體早期數據表明，在轉型以后很長的時間里，隨著資本邊際報酬的下降，他們的名義利率都表現出非常明顯的下降趨勢。反觀我國，在轉型之后，以一年期國債名義利率和實際利率來看，利率水平卻經歷了非常顯著的抬升。
2010~2020年相對于2005~2009年，中國的名義貸款利率先升后降，大體持平，實際貸款利率明顯上升。“合并這些數據后，可得出這樣一個結論：在經濟轉型、資本報酬率下降的背景下，在東亞經濟體制中，比較普遍地觀察到了利率水平的下降，無論是在信用市場還是在國債市場，利率都存在趨勢性下降，但是在中國，利率卻不降反升。”高善文稱。
與東亞其他經濟體相比，為何中國的貸款利率和國債利率不降反升？這與未來的利率走向存在什么關聯？它與我們過去宏觀經濟很多重要的結構性變化存在哪些關聯？
高善文稱，這或許與2005~2009年人民幣匯率升值壓力，2010~2017年加杠桿，以及2010年以來房價上漲強烈預期存在一定關系。
他指出，中國居民戶部門也許不存在很強的一般消費物價上升的預期，但是很可能存在很強的房價上漲的預期。房地產企業愿意加杠桿，愿意大量融資，居民戶也愿意融資，愿意加杠桿，因為這時他們所面對的利率是名義利率減去房價上漲。
在房價存在很強的上升預期背景下，房地產相關領域和居民戶的融資需求就異常旺盛，在別的因素都不變的條件下，就導致了整個利率的抬升。
由于預算軟約束和剛性兌付預期的作用，政府部門的巨大融資需求可能存在類似的影響。
高善文稱，隨著未來匯率形成機制的市場化、結構性去杠桿等，以及資本邊際報酬繼續下降，我國利率水平就會轉入長期的趨勢性下降。考慮到中國的儲蓄率更高，需要適應一個更低的利率水平。這對于權益市場、私人資本開支，對于提高整個經濟運行的效率可能都會產生積極的影響。
封面圖片來源：攝圖網
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