萬華化學：新產能持續釋放，聚氨酯龍頭再迎布局良機（華鑫證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，華鑫證券發布研報點評萬華化學（600309）。

主要產品銷量增長，聚氨酯板塊盈利增強

2023年前三季度，公司積極應對經營環境變化，延伸產品產業鏈，完善區域布局，釋放新裝置產能，各主要業務板塊銷量同比增長。公司前三季度聚氨酯板塊產銷量分別為365萬噸和359萬噸，同比+16%和+14%；Q3單季度產銷量分別為119萬噸和124萬噸，同比+18%和+16%，環比-8%和持平。公司前三季度純MDI和聚合MDI的掛牌價均值分別為23078元/噸和18844元/噸，同比-3%和-9%，Q3單季度純MDI和聚合MDI的掛牌價均值分別為24033和19267元/噸，同比+7%和+4%，環比+6%和+1%。前三季度聚氨酯板塊實現營業收入500.8億元，同比+2%。單季度實現營收173.1億元，同比+11%，環比+1%。公司前三季度石化板塊合計產銷量分別為338萬噸和987萬噸，同比-1%和+11%，實現營業收入518.7億元，同比-8%。公司前三季度新材料板塊合計產銷量分別為118萬噸和117萬噸，同比+66%和+72%，實現營業收入175.9億元，同比+15%。單季度實現營收63.3億元，同比+31%，環比+7%。

▌毛利率環比改善，期間費用率上升

前三季度受全球原油、天然氣等基礎能源價格同比下降影響，公司主要化工原料以及歐洲公司能源成本同比下降，毛利率實現修復。2023年前三季度，公司毛利率16.8%，同比+0.1pct。期間費用方面，前三季度公司期間費用率為2.95%，同比+0.76pct；銷售費用率為0.75%，同比+0.13pct；管理費用率為1.31%，同比+0.31pct；財務費用率為0.89%，同比+0.32pct，研發費用率為2.17%，同比+0.3pct。前三季度公司合計研發支出約28.8億元，同比+17.8%。公司在建工程規模持續擴張，截至9月底達到467億元，在建工程/固定資產的比例為50.8%，研發及在建工程高投入帶來整體費用率上升。

▌重組收購銅化集團化工業務，增強電池業務競爭力

2023年11月公司發布公告，擬通過股權轉讓、增資等方式，持有銅化集團化工業務51%的股權；同時持有非化工業務34%的股權，并享有重大事項的一票否決權。銅化集團依托獨特的資源稟賦、區位優勢、產業基礎、人才保障，經過30年的建設和發展，現已成為以化學礦山采選、硫磷化工、精細化工、新材料、商貿物流、地產開發等為主導產業的多元化集團型企業，是國內重要的硫磷化工產業基地和新型顏料產業基地。控股“六國化工”（SH600470）和“安納達”（SZ002136）兩家上市公司。主導產品高效磷復肥、鈦白粉、苯酐、硫鐵礦、電池材料磷酸鐵等產銷量均位居國內同行前列。重組后萬華化學將進一步完善上游原料供應鏈，增強電池業務核心競爭力。通過重組，萬華化學將在銅化集團礦業業務參股34%，進一步保障磷礦資源，為萬華化學未來的磷資源需求解決瓶頸問題，提升產品競爭力。同時萬華化學依托成熟的煤化工運行經驗和技術優勢，將進一步優化銅化集團煤氣化裝置，進一步提升銅化集團現有產品市場競爭優勢。

▌盈利預測

公司為聚氨酯龍頭，新材料產能逐步放量。預測公司2023-2025年收入分別為1786、2038.5、2292億元，EPS分別為5.36、7.46、8.97元，當前股價對應PE分別為14.3、10.3、8.6倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

▌風險提示

疫情反復風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)