每日經濟新聞 2024-01-01 17:54:58
每經AI快訊，2024年1月1日，招商證券發布研報點評和而泰（002402）。
和而泰智能控制器板塊三季度底部反轉明顯，但并沒有充分被市場挖掘。我們認為，前期壓制公司產能利用率的原材料緊缺及疫情過峰因素已經不再，規模效應下公司盈利能力將穩步提升。目前公司對應2024和2025年的PE分別為18.7X、13.8X，低于行業和公司歷史平均水平，重申“強烈推薦”投資評級。
控制器板塊底部反轉明確，毛利率有望持續修復。公司三季報業績亮眼，但未充分被市場挖掘，猜測主要系與季節性較強的T/R芯片業務體量上升有關。我們在10月29日的點評中已經指出公司智能控制器板塊利潤率的快速恢復，如果拆開來看，該板塊利潤率已升至近三年較好水平。除2021年原材料緊缺和2022年年初疫情過峰等特殊外部因素擾亂生產節奏外，季度間毛利率相對穩定。我們預計，隨著公司產能利用率提升，明年毛利率同比將有較好修復。
人才梯隊建設完善，規模效應逐步顯現。公司2022年進行了一系列面向未來發展的重要布局，包括業務組織架構調整，并大力投入汽車、智能化等產品人才梯隊建設，因此費用端短期承壓。隨著人才陸續到崗、團隊持續優化，研發效率、運營管理效率亦持續優化，公司作為智能控制器中國龍頭廠商的規模效應將逐步顯現，我們預計將有效拉動公司盈利能力提升。
海外新房建設復蘇有望刺激下游需求增長。作為出口型企業（2022年海外銷售占比為67.6%），公司受海外經濟影響較重。受房屋庫存較低等因素影響，2023年美國新房銷售和新房開工增速明顯提升。盡管2023年11月美國新房開工數量已升至6個月高點，但美國整體仍呈現供不應求局面，成屋庫存和住房空置率仍維持低位。由于美國是全球主要家電和工具消費市場，其新房市場復蘇有望刺激公司相關智能控制器板塊需求增長。
海外房貸利率下行預期支撐房地產市場復蘇。隨著海外利率企穩并預期回落，房貸申請量已開始回升。根據美國抵押貸款銀行家協會（MBA），2023年11月抵押貸款申請量同比增長21.8%。根據美聯儲12月經濟預測概要里的加息路徑點陣圖，美聯儲官員預測，聯邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，預示明年或將降息75個基點。美聯儲的利率下行預期有望強化海外房地產行業復蘇預期并形成有力支撐，有望進一步刺激下游相關需求增長，為公司明年增長打下更好基礎。我們認為，公司在強β需求拉動下憑借自身強α能力持續提升與客戶的粘性度，擴充市場份額，后續增長可期。
風險提示：控制器需求不及預期、子公司業績不及預期、原材料價格上漲。
(來源：慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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