神農(nóng)集團(tuán)：2023年出欄完滿收官，年末壓欄觀望（華泰證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華泰證券發(fā)布研報點(diǎn)評神農(nóng)集團(tuán)（605296）。

2023年出欄完美收官，維持“買入”評級

行業(yè)深虧+豬價旺季不旺+冬季疫病抬頭，后續(xù)母豬有望加速去化，周期拐點(diǎn)或于明年顯現(xiàn)。公司2023年出欄完美收官，財務(wù)穩(wěn)健、成本占優(yōu)。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為-2.45/3.55/16.0億元，BVPS分別為8.19/8.87/11.7元。我們參考可比公司2024年估值均值3.06x PB，考慮到公司養(yǎng)豬成本優(yōu)勢領(lǐng)先、財務(wù)狀況穩(wěn)健，給予公司2024年4.29x PB，對應(yīng)目標(biāo)價38.1元，維持“買入”評級。

年末壓欄觀望，12月出欄量環(huán)比略降

公司12月出欄生豬13.0萬頭，同比+13%，環(huán)比11月下降20%、主要系出欄計劃調(diào)整、年末壓欄觀望影響。其中商品豬出欄12.2萬頭、占比94%，環(huán)比11月下降3.5pct，或系淘汰母豬數(shù)量變動影響。公司商品豬均價13.5元/公斤，環(huán)比11月下降6.4%，或因當(dāng)前生豬供給較多及疫病抬頭影響下部分豬場提前拋售。結(jié)合2023年12月15日投關(guān)紀(jì)錄，我們估算神農(nóng)12月或有一定虧損。

行業(yè)深虧/豬價旺季不旺/冬季疫病抬頭，母豬產(chǎn)能有望加速去化

考慮到今年上半年母豬存欄數(shù)量降幅偏小、前三季度新生仔豬數(shù)整體呈現(xiàn)逐月增加的趨勢，同時參考上市豬企出欄數(shù)據(jù)、及行業(yè)凍肉庫存數(shù)據(jù)，我們預(yù)計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然偏大。近期豬價旺季不旺，涌益咨詢調(diào)研（2023年12月11日-15日）反饋今年腌臘消費(fèi)或有減少，綜合今年國慶前、元旦前旺季的豬價表現(xiàn)，我們估計年前的豬價反彈高度或有限、行業(yè)或仍將繼續(xù)虧損。此外，冬季局部地區(qū)疫病或有抬頭，我們推測后續(xù)母豬或?qū)⒓铀偃セ芷诠拯c(diǎn)或于明年顯現(xiàn)。

2023年出欄完美收官，公司財務(wù)穩(wěn)健、成本占優(yōu)

神農(nóng)2023年累計出欄生豬152萬頭，同比增長64%，完成全年150萬頭的出欄目標(biāo)。公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，截至2023Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.3%、為上市豬企內(nèi)最低水平。公司堅持高水平健康管理，把豬只健康放在首位。憑借優(yōu)勢種豬體系+專業(yè)團(tuán)隊+高水平健康管理，即使在飼料成本不占優(yōu)勢的云南地區(qū)，公司也可以將養(yǎng)殖成本維持在行業(yè)第一梯隊。我們推測公司未來兩年提速擴(kuò)張趨勢或不改，伴隨廣西、廣東母豬場、肥豬場的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計公司或?qū)?shí)現(xiàn)2024年、2025年出欄250萬頭、350萬頭的目標(biāo)。

風(fēng)險提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場需求不匹配等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)