造紙行業木片專題：供需趨緊、價格上移，龍頭自產成本優勢顯現（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，國盛證券發布研報點評造紙行業。

林木資源：全球林地面積逐年下降，原木供給相對穩定。全球森林面積逐年緩幅下降，2021年世界森林總面積為40.45億公頃，較1992年減少3.8%。全球林地資源主要集中于美洲及亞洲地區，且用于生產木材及非木質林產品森林面積相對穩定。全球制漿用原木供給穩定，2022年全球制漿用針葉/非針葉原木產量分別為3.60/3.55億立方米（2018-2022年CAGR分別為-0.3%/-0.6%）。展望中期，歐洲、北美等針葉原木主產地受火災、蟲災影響，預計針葉原木供給量趨于下降；東南亞、南美洲等闊葉原木主產地供給平穩，北美洲、澳洲受自然因素影響產量趨降，預計闊葉原木供給總量維持相對穩定。

木片資源：需求擴張、供給穩定，稀缺資源屬性顯現。需求方面，伴隨全球漿紙龍頭商品漿投產、中國自制漿產能逐步釋放，全球木片消費總量有望穩步擴張，據ABARES（澳大利亞農業資源經濟局）測算，2020年全球木片消費量約2.50億立方米，至2030年木片消費量有望提升39%至3.48億立方米。供給方面，生產端全球木片產量趨于下降，根據FAO，2018-2022年全球木片生產量由2.75億立方米下降至2.69億立方米（CAGR為-0.6%）；貿易端中國需求推動全球木片貿易持續增長，2011-2022年木片貿易量由0.63億立方米增長至0.77億立方米（CAGR為1.8%），其中中國木片進口規模快速提升，2019-2022年木片進口量CAGR為13.7%，未來伴隨國內造紙龍頭漿紙一體化進程加速，國內木片供需缺口放大，預計我國木片進口持續快速增長。

價格判斷：供需缺口持續存在，木片價格中樞有望上移。由于林地種植周期較長，判斷短期全球木片供給增量有限，而全球木片需求持續增長，我們認為木片供需缺口將持續存在。1）ABARES預測：2030年預計全球木片供需基本平衡；2）亞太森博預測：2025年全球闊葉木片供需缺口預計為550萬噸左右；3）我們預測：我們根據ABARES及FAO數據測算，預測全球供需缺口持續擴大，2025年全球木片整體供需缺口預計達1120萬立方米（按木片平均密度0.5絕干噸/立方米測算，折合約560萬絕干噸）。價格端當前我國闊葉木片進口價格水平處于歷史中高位，未來伴隨國內自制漿線產能釋放，對闊葉木片需求進一步提升，我們預計木片價格中樞有望逐步上移。

標的推薦：全球木片需求穩增、供給趨緊，木片原料稀缺資源屬性逐步顯現，價格中樞有望上移。建議把握自產木片成本優勢顯著的國內造紙龍頭，推薦前瞻性布局海外林地資源、老撾基地自產木片有望超預期放量的太陽紙業，關注廣西提前布局林地資源的仙鶴股份及集團木片資源豐富的博匯紙業等。

風險提示：宏觀環境波動風險、木片需求不及預期、數據測算誤差風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)