港股新消費龍頭集體大降溫，警惕背后的風險信號與估值壓力

每經記者｜曾子建    每經編輯｜彭水萍

6月5日，港股新消費概念股經歷劇烈震蕩，早盤一度突破1000港元的老鋪黃金（06181，HK）盤中跌幅超過8%，蜜雪集團（02097，HK）跌超7%，茶百道（02555，HK）跌超8%，泡泡瑪特（09992，HK）、毛戈平（01318，HK）等龍頭股同步回調。

港股新消費股這一調整，被市場視為前期過熱行情的理性修正。此前，港股“三朵金花”老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特年內均出現翻倍行情，長線看更是漲超數倍，部分個股動態市盈率突破100倍，估值泡沫或已顯著偏離基本面。

資金推動的底層邏輯

港股新消費股的爆發式行情，本質上是多重利好因素共振的結果。

首先是南下資金主導的流動性盛宴。2025年以來，南向資金加速涌入港股市場，前五個月凈流入規模達5810億港元，逼近2020年歷史峰值。截至5月30日，南向資金凈流入規模超6500億港元，遠超去年同期。

消費股成為南向資金配置的核心方向，尤其是納入港股通的標的。以老鋪黃金為例，其2024年9月納入港股通后，成交額放大超10倍，股價進入飆升通道。浦銀國際數據顯示，2025年港股新股首日破發率僅28%，打新賺錢效應吸引大量資金涌入消費賽道。

其次，消費復蘇預期與政策紅利釋放，使得消費板塊成為市場寵兒。政策層面，商務部等9部門4月推出《服務消費提質惠民行動2025年工作方案》，將低空經濟、微短劇等新業態納入扶持清單，直接利好茶飲、潮玩等新消費領域。

第三，相關企業業績超預期，對股價構成催化作用。泡泡瑪特2025年一季度收益同比增長165%～170%，老鋪黃金2024年凈利潤同比增幅高達254%，業績兌現支撐股價上漲。此外，消費企業通過IP聯名、出海擴張等策略，持續制造資本熱點。

警惕調整背后的風險信號與估值壓力

對于短期港股新消費板塊的突然調整，業內認為是多重風險因素集中釋放的結果。

首先，前期股價大漲之后，相關個股估值大幅提升，或已透支未來業績。

以老鋪黃金為例，其動態市盈率最高超過120倍，而全球黃金珠寶龍頭周大福市盈率僅26倍。同時，泡泡瑪特當前動態市盈率逼近100倍，蜜雪集團市盈率相對低一些，但也接近50倍，而毛戈平的動態市盈率也超過60倍。

估值過高，也使得市場短期開始擔憂，若情緒消費的實際需求不及預期（如茶飲行業客單價下滑、潮玩復購率下降），高估值將難以維系。

一位不愿透露姓名的券商消費賽道研究員表示，短期其實并不太愿意“唱空”港股新消費股，因為趨勢太強了，唱空的風險可能比看多更大。但是，如果港股新消費股短期調整趨勢確實成立，那么可能需要經歷20%～30%區間的回調，以匹配基本面。

以美國股市為例，亞馬遜、奈飛、谷歌、FB等成長股2016年到2020年曾經出現超級牛市行情。但在這個過程中，幾乎每家公司都出現多次20%以上的調整。而從中長期而言，消費升級、政策紅利與企業出海仍是核心邏輯，真正的贏家往往能在周期波動中構建品牌、產品、渠道三重壁壘。對于港股市場而言，這輪調整或是篩選優質標的、布局長期價值的關鍵窗口。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝