大行科工二闖港交所：毛利率最低的經銷商渠道貢獻近七成營收，超65%自行車依賴代工

每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳俊杰    

港交所官網顯示，大行科工（深圳）股份有限公司（以下簡稱大行科工）于7月22日再次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，獨家保薦人為中信建投國際。需要指出的是，這是大行科工2025年1月20日遞表失效后，第二次向港交所遞交IPO申請。雖然公司未在這份申請文件中披露擬募集的資金總額及發行的股份數量，但據7月17日中國證監會的備案材料，其擬發行不超過910萬股港股。

與1月份的申請文件相比，大行科工最新的申請文件更新了公司2024年全年以及2025年1~4月的財務數據。申請文件顯示，大行科工擬將此次IPO募集資金用于生產系統現代化及擴大運營規模、強化經銷網絡及品牌發展戰略、研發、營運資金及其他一般企業用途。

售賣超過70款折疊自行車

大行科工是一家歷史悠久的折疊自行車公司，“大行”品牌由韓德瑋博士1982年創立。申請文件援引灼識咨詢的資料稱，按2024年零售量和零售額計，大行科工在中國內地折疊自行車行業市場份額分別為26.3%和36.5%。

大行科工以P8等暢銷產品為基礎，其產品組合已從折疊自行車擴展到其他自行車類型，包括公路自行車、山地自行車、兒童自行車和電助力自行車。截至2025年4月30日，大行科工提供超過70款自行車車型。

截至2025年4月30日，大行科工與遍布30個省級行政區的38家經銷商合作，覆蓋680個零售點。同時，拓展至線上渠道，包括京東、天貓、抖音及拼多多等電商及社交媒體平臺。

按業務線劃分，大行科工的在過去3年和今年前4個月的絕大部分營收來自大行自行車，營收占比分別為93.4%、96.1%、98.1%和98.3%，占比逐年提升。公司剩余的小部分營收則分別來自于配件、服飾及其他相關產品，以及許可證及特許權使用費。

此外，大行科工按照不同受眾劃分，其折疊自行車分為高端（每輛售價5000元以上）、中端（每輛售價2500元~5000元）和大眾市場（每輛售價2500元以下）三種。按照2025年前4個月的銷量計算，公司大行自行車業務線的營收中，上述三類市場占比分別為10.4%、68.4%、21.2%。

毛利率最低的經銷商渠道貢獻近七成營收

財務方面，2022年、2023年、2024年及2025年前4個月，大行科工營收分別約為2.54億元、3億元、4.51億元和1.85億元。同期，年度利潤及全面收益總額分別為3143.4萬元、3485萬元、5229.9萬元和2152.8萬元。

在銷售環節，大行科工主要通過經銷商將產品推向市場，2022年至2025年前4個月，公司向國內經銷商銷售產生的收入占總營收比例分別為61.3%、70.5%、68.2%和69.5%。經銷商貢獻了接近七成的收入。

《每日經濟新聞》記者還注意到，恰恰是貢獻了絕大部分營收的經銷商渠道，毛利率卻最低。申請文件顯示，2022年至2025年前4個月，大行科工向經銷商銷售的毛利率分別為27.4%、28.7%、27.4%和26.9%，遠遠低于同期內線上直銷的毛利率。

不難看出，經銷商出現變動，業績就可能出現波動或下滑。公司也在申請文件中稱，“若經銷商未能符合相關標準及要求，可能導致收入減少、訴訟增多，并對公司聲譽及業務造成損害”。

外包生產成本占銷售成本近50%

就生產而言，大行科工一方面在位于廣東惠州的工廠進行內部生產，但同時也會選擇第三方的OEM（代工生產）供應商進行貼牌。但《每日經濟新聞》記者注意到，大行科工對第三方代工廠的依賴度非常高。

大行科工在申請文件中稱，“我們高度依賴多家第三方供應商（包括OEM供應商和原材料供應商）及時提供所需的原材料、部件和制成品”。

申請文件還顯示，2022年至2025年前4個月，大行科工由OEM供應商生產的自行車數量分別為44037輛、76476輛、136690輛及65964輛，分別占當期公司生產自行車總數的29.5%、45.1%、56.8%和65.5%，呈逐年上升的趨勢。

對OEM供應商的依賴，導致大行科工成本大幅增加。報告期內，公司產生的外包生產成本分別約為3560萬元、6860萬元、1389萬元及5830萬元，分別占同期銷售成本的約20.2%、34.5%、48.3%及47.1%。也就是說，大行科工去年和今年前4個月有接近一半的銷售成本來自于向代工廠支付的費用，一定程度上擠壓了公司利潤空間。

此外，2022年至2025年前4個月，大行科工向五大供應商的采購額分別占當期采購總額的32.7%、42.7%、46.2%及52.1%。同期，公司向最大供應商的采購額分別占當期采購總額的15.6%、15.9%、16.8%及17.6%，均呈逐年上升的趨勢。

監管關注創始人股權曾被代持

除了國內市場，大行科工還在積極布局海外市場，產品已銷售至25個國家和地區，且截至2024年末，公司已聘用35名海外經銷商。然而，其海外市場表現并不樂觀。2022年至2025年前4個月，大行科工的海外銷售占比分別為22.1%、6.8%、6.6%和5.6%，呈逐年下滑的趨勢。

目前，大行科工83歲的創始人韓德瑋通過直接持股88.56%及員工平臺控制總計90.16%的股權，董事會7名成員中包括兩名83歲高齡董事。

公司在2022年底派息2350萬元，2024年1月和5月又分別宣布每股派息0.21元和0.56元，合計1800萬元。按持股比例推算，韓德瑋個人獲約4320萬元。

此外，大行科工股權代持歷史更添復雜性。

申請文件顯示，大行科工前身深圳市美大行科技有限公司2016年成立時，由前雇員謝再凡和監事匡文標代持韓德瑋的100%股權（分別持股60%和40%）。2019年11月，因工作分配調整，在韓德瑋的指示下，謝再凡將公司60%的股權轉讓給雇員顏小燕，匡文標將公司40%的股權轉讓給執行董事劉國存。顏小燕及劉國存均同意代韓德瑋持有其在公司的股權。

2020年12月，因工作分配調整，在韓德瑋的指示下，顏小燕及劉國存分別向韓德瑋轉讓公司60%及40%的股權，上述代持安排才得以終止。

大行科工稱，“該代持安排旨在便利行政事務”。就此，證監會專門要求公司說明“股權代持形成原因、合法合規性及是否存在糾紛或潛在糾紛”，凸顯監管層對此問題的重視。

針對公司對代工廠和經銷商高度依賴，以及海外銷售占比逐年下滑等問題，7月23日下午，《每日經濟新聞》記者試圖通過大行科工官網提供的電話和郵箱聯系公司，但截至發稿，公司電話始終無人接聽，郵件也未得到回復。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝