重回巔峰！A股兩融余額再次站上2萬億，和十年前有四大不同

每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍    

時隔十年，A股市場兩融余額終于再回2萬億大關。

東方財富Choice金融終端數據顯示，截至8月5日，滬深北三市融資融券余額合計20002.59億元，較前一交易日增加89.46億元；融資余額合計19863.11億元，較前一交易日增加87.06億元。這是2015年7月以來兩融數據首度重返2萬億元。

但這一次的2萬億，與十年前的2萬億大有不同。十年時間，A股市場新增了科創板、北交所，兩融標的也更多。此外，十年前，融資融券投資者數量不足400萬戶，而今已超過750萬戶。總體而言，本次兩融余額突破2萬億大關時，市場具備更強的風險承受能力和應對能力。

不同之一：滬指所處點位、市場環境有差異

2015年，兩融余額首次突破2萬億大關，發生于當年5月20日，當時正處于一場杠桿牛市的加速階段。當年最后一次兩融余額站上2萬億關口發生于2015年7月1日，處于杠桿牛市破滅后的短暫反抽時期。

具體而言，2015年1月至2月，A股總體橫盤震蕩。當年3月，滬指強勢突破2009年牛市頂部3478點后高歌猛進。6月12日，滬指創下5178點高點。2015年5月20日，滬深兩市融資余額高達20057.39億元，首次突破2萬億元整數關口。

之后市場急轉直下，出現連續猛烈回調。但兩融余額在2015年6月18日才停止增長步伐，當日兩融余額升至2.27萬億元，創下歷史峰值。不少投資者在當時的大跌中遭遇追保甚至平倉，損失慘重。隨著國家隊入場救市，大盤開始企穩，兩融余額也有反復。2015年7月1日，兩融余額最后一次收于2萬億元上方，當天滬指跌幅高達5.23%，收于4053.7點。

反觀現在，兩融余額重回2萬億時市場表現得更為穩健溫和。去年“924新政”后，A股逐漸擺脫過去熊市慣性，三大指數在十個月時間內震蕩走高。今年8月5日，滬指收報3617.6 點，再創年內收盤新高。這種市場環境與十年前由瘋牛快速轉熊完全不可同日而語。

不同之二：兩融標的大幅擴容

在與當下相比，2015年兩融余額首次觸及2萬億元高位時，兩融標的數量相與內容存在顯著差異。

2015年，滬深兩市融資融券標的股票數量有限。根據東方財富Choice金融終端數據顯示，包括少量ETF在內，2015年7月1日，A股市場融資融券標的數量總共為913只，其中股票類主要集中在主板。

而十年時間，A股市場出現了眾多變化。滬市科創板成立后，北交所也隨之成為內地第三大交易所。如今的A股市場已不再是滬深兩市，而是滬深北三市。兩融標的相應也發生了變化，不但滬市新增了科創板標的，同時也包括了北交所個股。加上注冊制實施后上市公司數量不斷增加，以及ETF逐漸成為主流投資品種之一，目前A股市場兩融總體標的數量已達到4150只。

相比2015年，當下兩融標的在行業分布上更加多元，新興產業如新能源、半導體、人工智能等相關標的供給更為充足，反映了市場產業結構的升級與變遷，為投資者提供了更為豐富的投資選擇。   

不同之三：融資利率和融券費率大幅下降

 2015年7月之前，根據當時的監管規定，兩融利率按照貸款基準利率上浮一定基點確定。因此，當央行調整基準貸款利率后，券商也會相應調整兩融利率，并在官網進行公示。

因此，十年前，兩融余額第一次沖上2萬億元時，融資融券投資者其實承受著較高的融資成本。

但2015年7月，證監會簽發新版《證券公司融資融券業務管理辦法》，其中提到“融資利率、融券費率由證券公司與客戶自主商定”。也正是因為有此規定，券商標準融資利率、融券費率自2015年7月之后再無更新，目前絕大部分融資利率仍停留在約8.35%，融券費率則在8.35%到10.35%之間。

但2015年以來的十年時間，隨著兩融市場萎縮、社會融資成本下降，疊加券商之間競爭加劇，融資利率和融券費率（尤其是融資利率）成為券商價格戰主戰場。

據記者向某頭部券商人士咨詢，目前融資利率仍然是視資金量一人一議。頭部券商給予資金較小的投資者4%左右較多，部分較為激進的券商利率可能會給到3%~4%區間。相比十年前，投資者參與融資融券交易的成本降低了一半以上。  

不同之四：投資者行為發生了重大變化

融資融券利率成本降低、兩融標的大幅增加，疊加市場環境變化的結果，是投資者行為發生了重大變化。

2015年6月12日至6月18日，即當時融資余額見頂時期，個人投資者開戶數量僅有380萬名左右。2015年6月18日有融資融券負債的投資者數量為138.68萬名。

上述頭部券商人士親歷了十年兩融市場變遷。“2015年的行情，是切切實實杠桿上的瘋牛。兩融只是杠桿資金的一部分，場外配資、傘形信托等隱形杠桿資金，也是導致市場快牛快熊的重要原因。”

而據其回憶，十年前融資交易存在一些不規范的地方。“當時2萬億余額中，繞標套現情況很普遍。由于標的有限，而制度有漏洞，一些投資者通過規避融資融券標的證券范圍、突破融資用途限制進行套現或購買非標個股。”

此類違規行為成為監管整治重點。2024年末，中證協發布《證券業務示范實踐第5號-融資融券客戶交易行為管理》，其中即包括防范客戶“繞標套現”交易管理措施。

而本輪兩融余額上2萬億，投資者行為要溫和理性得多。“十年前很多投資者并沒有真正理解融資融券業務。相當大一部分投資者是看到市場瘋牛跟風涌入。十年時間沉淀，投資者整體專業水平提升了很多，對兩融理解也加深了。本輪兩融余額重回2萬億，很多投資者其實是利用低利率環境進行倉位置換。在目前的階段，融資融券更多被視作一種專業投資理財工具。”

數據顯示，截至2025年8月5日，融資融券個人投資者開戶數量約為754萬戶，機構開戶數量約5萬戶。8月5日有融資融券交易的投資者一共41.33萬名，有融資融券負債的投資者約為171.63萬名。

相比十年前，盡管投資者參與數量變化不大，但人均負債十年前約為163萬，本輪上2萬億人均負債約為116萬，距離十年前仍有較大差距。

另外，根據央行公布的數據，2015年6月末住戶存款余額約為53.3萬億元，而2024年12月末住戶存款為152.25萬億元。在居民財富大幅增加的同時，資本市場兩融人均負債仍下降，進一步說明本輪投資者加杠桿程度目前遠不及十年前。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111358709476