“并購六條”激活千億市場！新質生產力重塑并購重組新格局，券商如何做好這道“必答題”？

每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍    

隨著去年9月“并購六條”的出臺，以“支持新質生產力培育、簡化審核流程、強化風險防控”為核心的政策紅利正在持續釋放，為并購市場注入了增長動力。 

從公告口徑來看，2025年前三季度A股上市公司新增披露重大資產重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價值5160.3億元，同比大幅增長120%。

相比十年前的上一輪并購熱，彼時標的多集中在文化娛樂和互聯網行業，本輪則聚焦在先進制造領域，高度契合新質生產力轉型方向。 

從券商業務的角度來看，并購重組已經從以往的“選擇題”變為當前的“必答題”。今年以來，券商投行來自增發的收入同比增長19%。此外，隨著并購重組趨向產業價值重構，也考驗著券商“三投聯動”的能力。

新一輪并購重組熱潮聚焦新質生產力

近年來，當IPO市場較為景氣時，IPO是國內創投市場實現退出的主導渠道，在IPO收緊以后，回購和股權轉讓則成為創投退出的重要選項，真正通過并購退出的占比偏低。相比之下，并購則是美國創投市場的主要退出途徑。隨著去年9月“并購六條”的出臺，持續釋放的政策紅利為并購市場注入了成長動力。

今年以來，A股市場IPO規模觸底反彈，再融資規模大幅增長。據Choice數據，今年1~10月，IPO融資規模達898.5億元，較去年同期IPO融資規模527.8億元增長70%。相比之下，在鼓勵并購重組等政策推動下，1~10月再融資募資規模達9811.3億元，較去年同期再融資規模1265.9億元大幅增長675%。 

據國聯民生承銷保薦統計，從完成口徑來看，2025年前三季度上市公司并購重組市場已完成重大資產重組44單，交易金額3384.31億元，并購重組募集配套資金270.6億元，相比去年同期完成上市家數(15單)、涉及交易金額(386.93億元)均有量級的飛躍。

從公告口徑來看，2025年前三季度A股上市公司新增披露重大資產重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價值5160.26億元，同比增長120%，其中發行股份購買資產116單，資產置換10單，吸收合并6單，其他2單。

 一方面是近一年來A股市場資產重組案例數量大幅增加，另一方面，新質生產力已是當下并購市場的關鍵詞。這也是此輪并購熱潮與十年前的以資本套利為主的并購浪潮最大不同之處。

另據國聯民生承銷保薦統計，截至2025年10月底，自2024年9月“并購六條”發布后，新增披露的資產收購類重組中，同行業或產業鏈上下游并購近八成，新質生產力行業占比超七成，集中在半導體、化工新材料、信息技術、高端裝備制造、計算機等領域。

 在2025年上市公司公告的240項重大資產重組方案中，從標的所屬的行業分布來看，數目較多的行業分別是：電子41家、機械設備24家、計算機16家、生物醫藥14家，均屬戰略性新興產業。

中信建投認為，以科技創新和新質生產力為代表的上市公司正積極抓住機遇，利用并購重組手段進一步提高發展水平，這充分說明“并購六條”在引導更多資源要素向新質生產力方向聚集方面發揮了重要作用。

在銀河證券研究院看來，“并購六條”實施后并購市場活躍度提升但仍有加力空間。銀河證券研究所認為，展望“十五五”，并購重組方面 ，政策將繼續支持優質科技型企業加快整合上下游資源，實現規模化和產業化發展。同時，通過并購重組提升行業集中度，形成一批能夠在國際舞臺上占據重要位置的產業領軍者。

 2024年以來各月份上市公司并購事件數

圖片來源：銀河證券研報

當前并購熱下的理性思考

在11月6日舉行的第二屆國聯投資人大會并購重組專場上，多位上市公司高管、產業投資人、中介機構專家代表圍繞并購重組相關主題展開了討論。 

一些資本中介行業人士認為，隨著政策紅利持續發酵，相比IPO，未來并購重組會成為主戰場。     

今年來，私募基金收購上市公司控制權的案例頻發，不少私募機構也紛紛轉型并購基金。“A股市場的5000多家上市公司中，可能有近千家都需要‘騰籠換鳥’，這其中蘊含了不少并購重組的機會。”梅花創投創始合伙人吳世春表示。 

然而在熱潮之下，目前市場也有不少理性的聲音。有業內人士認為，當前國內并購重組市場存在優質資產稀缺，整合難度較高等挑戰。

 金杜律師事務所合伙人張內表示，并購基金收購上市公司控制權存在不少風險點，正所謂完成資產交割只走了1%，如何做好整合才是剩下的99%。

在國聯民生承銷保薦有限公司企業并購部總經理陳亮看來，交易完成只是第1天，并購后的“1000天‘整合、融合、賦能’”才是市值躍遷的真正杠桿。因此，并購不是終點，只是起點，要堅持長期主義，經過戰略定位、機制融合與產業周期的同頻共振，資本才能兌現為可持續的價值升華。

值得一提的是，雖然今年來并購審核的通過率接近百分百，但還是有不少終止的案例。據統計，截至2025年10月末，今年來已公告終止的并購計劃有45家，占比18.75%，終止數量及占比偏高。此外，在今年公告的并購重組案例中，支付方式的選擇更凸顯企業“避險優先、效率導向”的策略傾向，純現金收購占比過半。

盡管一單并購重組項目要真正走向成功需面臨不少挑戰，但也充滿著機遇。事實上，近年來，A股市場不乏一些上市公司通過并購實現華麗蛻變的經典案例。例如，光模塊龍頭中際旭創前身為中際裝備，業務為電機裝備，公司通過“精準標的并購+后續整合+行業紅利捕捉”的組合策略，實現市值從2017年并購前的27億元躍升至2025年的5000億元。

據陳亮介紹，中際旭創成功轉型的核心路徑可拆解為四步:1.核心并購：找準高增長的光通信賽道，實現業務徹底轉型；2.后續資本運作通過股權激勵+定增，鞏固業務增長動能；3.業績兌現:并購標的帶動營收、利潤爆發式增長；4.行業紅利:踩中AI與光通信風口，放大市值彈性。

此外，目前A股游戲板塊龍頭世紀華通以傳統汽車零部件起家，轉型前市值僅10億左右。近10年內，公司通過多輪并購互聯網游戲標的，成功拓展新的增長線，轉型為互聯網公司。如今世紀華通已成為中國游戲行業頭部企業，市值也躍升至當前的千億元級別。

并購重組已成證券行業高質量發展“必答題”

伴隨著“并購六條”的落地，市場趨勢越發明顯，目前各大券商投行對并購重組的戰略重視度也持續提升。

 今年來，滬深市場上市公司并購重組申報數量同比大幅增長。Choice數據統計，截至11月5日，今年來，滬深上市公司并購重組計劃獲交易所受理的約有70個，而去年全年只有25個。從各券商今年來獲受理的并購重組項目數量來看，中信建投（11個）、華泰聯合（10個）、國泰海通（10個）、中信證券（9個）、中金公司（7個）等券商排名居前。另據統計，今年以來，券商投行來自增發的收入同比增19%。業內人士預計，經歷今年A+H發行熱之后，預計明年A股市場的并購重組熱度有望進一步提升。

投行老兵、國元證券總裁胡偉近日在一場活動中指出，新形勢下，對券商而言，并購重組已從以往的“選擇題”轉變為“必答題”，分量可以和IPO并重。因為中國經濟轉向高質量發展，上市公司需整合提升，創投退出、居民財富投資等也需并購；新政策上，“并購六條” 等松綁限制，允許跨界并購、虧損科技企業注入等為并購市場注入了活力。

不過，隨著新一輪并購重組熱潮更傾向于產業價值重構，以及在市場邏輯更注重價值創造，支付工具形成多維度創新的趨勢下，并購重組業務也將更多考驗券商的綜合能力。 

“并購六條”發布以來，業內一些券商圍繞解決并購難點痛點，通過投行、投資、投研“三投聯動”（投行提供專業并購方案、整合旗下各投資主體提供并購投融資服務、研究所對重點行業進行分析研究對接客戶并購需求）為市場打造并購重組綜合解決方案。

 例如，依托國聯集團綜合金融平臺優勢，國聯民生承銷保薦在并購重組領域持續深耕，已搭建全公司級并購商機整合平臺，系統匯總梳理各類并購資源與業務機會；設立專職企業并購部，集中負責并購重組業務的對接與推進；并與頭部私募機構、主流商業銀行等建立緊密戰略合作，整合多方資源為并購交易提供全方位賦能。

與此同時，一些新政支持的典型案例也在業內相繼落地。“并購六條”落地以來，華泰聯合證券在并購重組領域表現活躍，加強并購業務與重點行業、重點區域的聯動與協同，并在硬科技、新質生產力相關行業打造了多個具有市場影響力的案例。其中，公司擔任獨立財務顧問的芯聯集成發股收購芯聯越州項目，是科創板首個優質未盈利上市公司發行股份收購優質未盈利資產案例；思瑞浦發行可轉債及支付現金購買創芯微100%股權項目，是《上市公司向特定對象發行可轉換公司債券購買資產規則》出臺以來科創板首單定向可轉債重組案例；至正股份跨境收購AAMI項目是商務部新《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》發布后A股首單過會及注冊的跨境換股交易，也是A股引入國際半導體龍頭股東的率先示范。

封面圖片來源：視覺中國-VCG21409100706