周三挖掘龍泉股份等19只黑馬股

國投電力：水電高速增長 火電盈利回升

水火互濟的國投公司電力上市平臺。公司實際控制人為國家開發投資公司，持有61.7%的股權；主業為電力生產，目前控股裝機逾15，OOOMW，權益裝機近10，OOOMW，其中火電及水電權益裝機分別近60%及40%，另有部風電及太陽能機組，己形成水火互濟的優良裝機結構；需要特別指出的是，公司控股52%的二灘公司是雅礱江流域梯級水電開發主體，擁有已投產水電4，500MW及在建水電10，200MW。

雅礱江投產序幕拉開，業績有望持續高增。公司控股的雅礱江水電移民儀為全國平均水平1/20，單位kW造價優勢顯著；此外，錦官電源組由國網統調且以外送為主有助于電量消納。隨著雅礱江下游電站進入集中投產期，二灘水電裝機容量將由目前4，500MW攀升至14，700MW；我們預計二灘公司2012--2015年對公司EPS貢獻將分別達到0.12/0.25/0.40/0.55元，利潤占比有望提升至逾60%。

火電資產盈利回升確立，資產收購預計進一步提高公司業績。公司火電機組主要分布于甘肅、云南等省市，中西部電廠比重較大使得煤價回落利好主要從3季度開始體現；未來在煤炭供需進入弱平衡、利用小時見底的大背景下，公司火電盈利能刀有望持續回升。8月公司公告擬以13.6億元收購大股東持有的欽州61.0%、江蘇利港17.5%及江陰利港9.2%股權，有望增厚2012--2014年EPS0.03/0.06/0.06元。

重置價值顯示公司目前股價明顯低估。我們按水電投產機組10，000元/kW、水電開發權1，000元/kW及火電機組4，000元/kW（考慮成新率）測算公司重置價值，結果顯示公司重置凈資產價值約284億元，對應的重置P/B約0.62倍，顯示公司目前股價明顯低估，投資價值突出。

風險因素。水電工程進度、投資決算情況及正式電價將影響公司業績；水電占比較高致業績季度間波動加大。

維持“買入”評級。考慮目前來水及煤價降幅情況兼顧收購欽州電廠全年并表，預計公司2012--2014年EPS為0.26/0.43/0.63元，對應P/E為19.1/11.6/8.0倍。預計未來幾年公司業績將在水電進入投產高峰及火電盈利回升推動下實現持續高增，2013--2015年EPS復合增速有望達到44%，兼顧目前股價下重置P/B僅0.62倍且大股東擬在未來12個月內增持不超過10億元，保守給予2013年15倍P/E，目標價6.5元，維持“買八”評級。(機構來源：中信證券 )