注冊制改變市場預期

每經編輯｜每經記者 朱秀偉    

每經記者 朱秀偉

“注冊制有很大的影響，但是明年影響不會特別大。在注冊制實施前，并購重組會上演最后的瘋狂。”

NBD：注冊制可能在2015年開始實施，有人認為這將徹底改變A股的生態，比如殼炒作可能消失，你們怎么判斷注冊制對A股的影響？

羅偉廣：注冊制肯定會改變A股市場。創業板高溢價會結束，70倍市盈率在全球市場都不可能持續。現在A股市場沒有對沖工具使得“小票”估值合理化：首先是不能做空，用市場交易的力量壓低估值；第二是不能通過市場化的手段，比如讓大批同類的公司上市，或者讓已上市公司并購大批同類公司，以解決標的稀缺性問題，進而拉低整體估值。現在A股市場雖然并購很活躍，在一定程度上稀釋了“小票”的稀缺性，但這個過程是比較慢的，并購數量也比較小，往往是增量被存量同化了，解決不了對沖“小票”高估值的問題。當并購的企業達到一定規模級之后，并購對估值的壓抑作用還是很明顯的，比如手游行業，2013年那么熱，但過去兩年一大批同類公司通過并購上市，龍頭公司的估值馬上從50倍市盈率下降到20多倍。2013年很多高市盈率的行業，通過并購，估值都下來了。如果注冊制真的實施，“小票”因為稀缺性的高溢價就不復存在了，就會跟國際接軌。

A股炒“小票”有兩個原因，一是審批制導致供應不足，二是散戶結構。這兩個因素不轉變，高估值也不會完全轉變。注冊制只是改變了第一個因素，散戶結構沒改變之前，“小票”還是會有高溢價。散戶容易追漲殺跌，而新興行業的“小票”又有故事、市值又小，還有博弈價值，天然適合大戶引誘散戶。由于大牛市的財富效應，大量新的散戶進入市場，“小票”高溢價的格局不但難以改善，反而可能加劇。

注冊制必將改變市場生態，但是不會在明年，現在600多家企業在排隊IPO，消化完注冊制實施前的IPO要到2016年底，注冊制真正實施可能要到2017年。所以注冊制不可能在2015年改變A股格局，只是改變預期。在注冊制實施之前，并購重組會迎來最后的瘋狂；但到了注冊制實施前后，并購重組就很難炒作了，殼資源就會大幅貶值。