招商銀行：營收增速提升，非息邊際改善（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，華泰證券發布研報點評招商銀行（600036）。

營收增速提升，非息邊際改善

公司于1月19日發布2023年業績快報，23年營收、歸母凈利潤分別同比-1.64%、+6.22%，分別較1-9月+0.08pct、-0.30pct。鑒于規模擴張放緩，我們預測23-25年EPS 5.61/6.02/6.44元，24年BVPS預測值42.28元，A/H股對應PB0.70/0.54倍。近5年（截至1.19）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.49/1.48倍，公司零售財富戰略具備護城河效應，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股24年目標PB0.96/0.70倍，A/H股目標價為40.59元/32.52港幣，維持A/H股買入/增持評級。

擴表速度放緩，非息增速回升

2023年末總資產、總貸款、總存款同比增速分別為+8.8%、+7.6%、+8.2%，較9月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct，擴表速度放緩。信貸增速邊際下行，推測主要由于實體融資需求仍有待修復。拆分營收來看，利息凈收入同比-1.6%，較1-9月-1.7pct。推測主要由于23Q4存量房貸利率下調，資產端收益率波動，對息差造成沖擊。預計2024年存款掛牌利率下調逐步顯效，帶動存款成本優化，或對貸款定價下行壓力有所緩釋。招行負債端優勢穩固，未來有望持續通過發力零售AUM、做主結算銀行等方式沉淀優質存款。2023年非息收入同比-1.65%，較1-9月+2.93pct，非息收入同比增速邊際改善。

資產質量穩健，撥備略有下行根據業績快報，2023年ROE同比-0.84pct至16.22%，盈利能力略有波動。

2023末不良率、撥備覆蓋率為0.95%、437.70%，較9月末-1bp、-8pct，不良率穩中向好。撥備覆蓋率略有下行，但仍維持較高水平。穩地產政策持續出臺，招行房地產貸款投放聚焦優質區域、聚焦優質客戶、聚焦優質項目，同時加強集中度管理，強化項目的封閉管理，預計后續對公房地產資產質量整體平穩。

鍛造價值銀行，看好修復空間

招行在零售銀行戰略基礎上提出打造價值銀行的戰略目標，遵從增量-增收增效-增值的“四增”價值創造鏈，同時在打造零售底盤的基礎上，做到零售金融、公司金融、投行與金融市場以及財富管理和資產管理“四大板塊”均衡協同發展。招行零售及財富管理優勢穩固，享有長期價值護城河，著力打造堡壘式的資產負債管理體系和風險合規管理體系。穩地產政府供需兩端發力，改善資產質量悲觀預期，看好招商銀行長期價值成長空間。

風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)