剛進入12月，利率債收益率突現陡峭上行，是何原因？

每經記者｜宋欽章    每經編輯｜陳旭    

12月首個交易周，利率債突現陡峭上攻：10年國債收益率飆升3BP（基點）至1.85%附近，30年超長債收益率更是拉升超7BP。

實際上，今年四季度以來，債市經歷了一段相當長的平緩期，突然而至的行情震蕩，讓市場有些措手不及。

部分業內人士認為，當前債市博弈進入“消息敏感期”。隨著政治局會議與中央經濟工作會議即將定調明年經濟工作，市場能據此預測“十五五”時期的政策力度，圍繞政策預期的博弈也就此拉開帷幕。

近期債市對各類利空消息表現敏感

進入12月以來，債市明顯走弱。10年期國債到期收益率從1.82%附近上行至1.86%附近。30年期國債到期收益率從2.18%附近上行至2.27%附近。

12月4日，利率債收益率曲線日內多空博弈加劇，上午盤陡峭上行，尾盤有所回撤，部分券種日內震蕩超4BP。截至收盤，10年期國債“25附息國債16”和30年期國債“25超長特別國債06”的到期收益率分別報1.850%、2.255%。

10年期國債“25附息國債16”近10日分時圖

從業內觀點來看，近期債市似乎對各類利空消息表現敏感，包括債基贖回費率改革傳聞、中央經濟工作會議貨幣政策定調傳聞等。

國盛固收楊業偉團隊分析認為，長債顯著走弱能夠找到諸多解釋。首先，銀行等配置型機構對長債的承接能力受到指標約束，另外，銀行通過拋售長久期債券兌現浮盈也一定程度上會引發長債調整；其次，公募基金費率改革預期可能會階段性帶來公募贖回壓力上升，在市場下跌行情中，凈值回撤在年末可能會進一步加劇公募的被動贖回壓力，導致公募、券商等交易型機構進一步減持長債；再次，保險等機構負債端增速近兩個月有所放緩，且配置力量更多向股票傾斜。

華西固收劉郁團隊認為，近日的債市交易聚焦央行買債、明年政策定調等。12月2日尾盤央行公布了11月國債凈買入情況，規模為500億元，結果基本符合市場提前定價的預期。另外，部分投資者傾向于下注次年目標或邊際放緩，貨幣政策延續較強定力。

東吳固收首席分析師李勇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，從去年底開始，基本面緩復蘇和降息預期已經被計入，現階段市場進入對于利空消息更為敏感的時期。前期“反內卷”政策令債券收益率經歷了一次上行，10月的基金費率新規征求意見稿更成為懸在債市頭頂的“達摩克利斯之劍”，相較于需要一定時間見效的“反內卷”政策，監管規定的影響更為直接，且市場預期在年內落地的可能性較大，臨近年底，各機構或為規避波動而提前賣出。

債市跨年行情是否值得期待？

值得一提的是，臨近歲末，政治局會議、中央經濟工作會議均將于月內召開，這也引發投資者圍繞政策預期展開博弈。

例如，華創固收周冠南團隊表示，往年中央經濟工作會議定調后，12月中下旬跨年行情通常會有所加速。本次重點關注“十五五”開局財政力度表述，以及消費、地產政策定調是否有增量。

中信固收分析認為，12月政府債融資壓力明顯緩解，且利率回調后對配置盤吸引力或有所增加，疊加年末時點部分機構可能存在“搶跑”行為，債市配置力量有望改善。“年末政治局會議和中央經濟工作會議有望在‘反內卷’、擴內需等領域推出更多針對性政策部署，以護航‘十五五’經濟工作實現開門紅。”

李勇則告訴記者，債市是否會出現跨年配置行情可以從兩個層面考慮：一是債券收益率歷年12月的下行概率有多少；二是銀行和保險作為配置型機構的代表，歷年12月的增配規模如何。

從歷史回溯的角度來看，2019年至2024年期間，12月的10年期國債收益率出現下行的概率是100%，但下行幅度有所不一。其中超過10BP的幅度，可視為值得參與的行情，而這大概率需要央行超預期的寬松態度來推動，例如2020年末永煤事件后的超額MLF（中期借貸便利）續作、2023年末降準預期的發酵、2024年末中央經濟工作會議中“適度寬松”的貨幣政策定調，而今年暫未出現此類寬松政策信號。

其次，銀行和保險在12月確實大多會出現增配情況。2019年至2024年期間，商業銀行和保險機構的國債托管量出現上行的概率是83%。但需要注意的是，今年年初以來，商業銀行已經大量增配國債，而10月的規模出現萎縮，需要關注是否有超前配置而擠壓后續增配空間的可能性。

他總結道，不可簡單地認為12月必定會出現配置力量上行推動的債券牛市，當前對債券市場維持箱體震蕩的謹慎樂觀態度。

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