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智飛生物：受益于進口獨家代理商政策，續(xù)簽兩疫苗品種

研究機構(gòu)：中泰證券

事件：2017年4月5日，公司公告與美國默沙東公司續(xù)簽疫苗經(jīng)銷與推廣服務(wù)協(xié)議，主要包括“紐莫法”（23價肺炎球菌多糖疫苗）和“維康特”（甲型肝炎滅活疫苗）的進口、推廣及銷售。協(xié)議期限為2017年4月3日至2020年12月31日，對應(yīng)4年采購額分別為2.03、2.54、2.52、1.90億元，推廣服務(wù)費分別為0.62、0.66、0.74、0.75億元。

點評：受益于進口獨家代理商政策，續(xù)簽兩個代理疫苗品種，對業(yè)績有一定積極影響。根據(jù)新版疫苗流通條例，境外疫苗廠商應(yīng)當在我國境內(nèi)指定一家代理機構(gòu)統(tǒng)一銷售該廠商進口的全部疫苗。智飛生物和默沙東合作密切，此次續(xù)簽“紐莫法”和“維康特”的代理協(xié)議也驗證了我們之前關(guān)于智飛代理默沙東其他疫苗品種的可能性的觀點。2016年默沙東紐莫法?批簽發(fā)約120萬支，維康特?zé)o批簽發(fā)。此次續(xù)簽兩個代理品種有望對業(yè)績產(chǎn)生一定積極影響。此外代理的默沙東HPV4價疫苗和五價輪狀病毒疫苗均有望在2年內(nèi)上市。

代理的默沙東HPV疫苗產(chǎn)品有望在2017年獲批進口銷售。默沙東4價和9價HPV疫苗2016年全球銷售額合計超過21億美元，是目前全球銷售額排名第二的疫苗品種；國內(nèi)目前僅有2價GSK品種在售，在國際上銷售情況劣于默沙東產(chǎn)品。默沙東4價HPV疫苗有望在2017年國內(nèi)獲批，代理商智飛生物最為受益，分享國內(nèi)百億市場。

AC-Hib進入放量增長期，自營渠道+豐富產(chǎn)品線布局未來。重磅品種AC-Hib疫苗優(yōu)勢明顯，2017年進入放量增長期。AC-Hib三聯(lián)苗是智飛生物研發(fā)的全球獨家產(chǎn)品，可有效降低流腦和Hib疫苗接種次數(shù)，降低不良反應(yīng)概率。我們預(yù)計公司AC-Hib三聯(lián)苗2017-2019年分別貢獻3.3、4.9、5.9億凈利潤。此外預(yù)防微卡和代理五價輪狀病毒疫苗作為億元以上銷售規(guī)模產(chǎn)品均有望在2年內(nèi)上市。

盈利預(yù)測：考慮新增23價肺炎和甲肝滅活兩個疫苗代理品種，我們上調(diào)2017~2019年公司營業(yè)收入為14.42、19.33和24.52億元，同比增長223.28%、34.10%和26.83%，歸母凈利潤為5.62、8.91和11.59億元，同比增長1628.39%、58.54%和30.02%，對應(yīng)EPS為0.35元、0.56元和0.72元。目前公司股價對應(yīng)2017年54.4倍PE，考慮到公司核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗銷售放量且2017年代理的默沙東4價HPV疫苗有望獲批國內(nèi)銷售，我們給予公司2017年50~55倍PE，目標價19.5~21.45元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：AC-Hib疫苗等核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險；新產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險；同業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。